>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報：生態(tài)環(huán)境部發(fā)文強(qiáng)調(diào)規(guī)提升執(zhí)法質(zhì)效，固廢板塊提分紅+供熱&IDC拓展提ROE-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 1843KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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重點(diǎn)推薦：海螺創(chuàng)業(yè)，瀚藍(lán)環(huán)境，綠色動力，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美?？萍?，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務(wù)，偉明環(huán)保，九豐能源，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，藍(lán)天燃?xì)猓聤W股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德環(huán)境。
建議關(guān)注：綠色動力環(huán)保，聯(lián)泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務(wù)集團(tuán)，武漢控股，碧水源，重慶水務(wù)，凱美特氣，仕凈科技。
政策跟蹤：生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格規(guī)范生態(tài)環(huán)境行政檢查大力提升執(zhí)法質(zhì)效的通知》。文件強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格規(guī)范行政檢查流程，提升執(zhí)法效率并強(qiáng)化對惡意違法行為的懲治。（1）加強(qiáng)統(tǒng)籌計(jì)劃和事前準(zhǔn)備，高效開展日常檢查。業(yè)務(wù)部門和執(zhí)法機(jī)構(gòu)應(yīng)分別制定年度檢查計(jì)劃，明確檢查范圍、內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)，落實(shí)“綜合查一次”要求。（2）明確規(guī)范專項(xiàng)檢查程序和分級分類監(jiān)管要求。合規(guī)部署專項(xiàng)檢查需針對區(qū)域突出問題，事先擬定計(jì)劃并報縣級以上政府或上級機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后備案。
行業(yè)觀點(diǎn)：【垃圾焚燒】資本開支下降提分紅驗(yàn)證，供熱&IDC等提質(zhì)增效促ROE和估值雙升！固廢重點(diǎn)邏輯在于：一是資本開支下降，自由現(xiàn)金流大幅改善，分紅提升！二是，行業(yè)成熟期提質(zhì)增效！1）自由現(xiàn)金流增厚提分紅：行業(yè)步入成熟期，資本開支下降，板塊自由現(xiàn)金流于23年轉(zhuǎn)正，24年持續(xù)增厚。政策要求推進(jìn)垃圾處理計(jì)量收費(fèi)，促商業(yè)模式C端理順，改善現(xiàn)金流。提分紅兌現(xiàn)：【軍信股份】24年現(xiàn)金派息5.07億元（同比+37%），每股派息維持0.9元，分紅比例94.59%（同比+22.78pct），股息率4.1%；【綠色動力】24年現(xiàn)金派息4.18億元（同比+100%），分紅比例71.45%（同比+38.23pct），遠(yuǎn)超分紅承諾底線，24年A股股息率3.9%，港股股息率6.5%；【瀚藍(lán)環(huán)境】24年分紅預(yù)案擬派息6.52億元（同比+67%），分紅比例39.20%（同比+11.83pct），股息率3.3%；【永興股份】24年現(xiàn)金派息5.40億元（同比+15%），分紅比例65.81%（同比+2.12pct），股息率3.8%；【光大環(huán)境】24年派息14.13億港元（同比+5%），分紅比例41.84%（同比+11.33pct），24年股息率5.7%。測算分紅潛力=（簡易自由現(xiàn)金流-財務(wù)費(fèi)用）/歸母凈利潤。24年板塊分紅比例40%、穩(wěn)態(tài)下分紅潛力達(dá)97%～120%；預(yù)計(jì)26年標(biāo)的分紅潛力達(dá)50%～150%+。2）降本增效提ROE：成熟期資產(chǎn)不擴(kuò)張，固廢企業(yè)通過降本、供熱、IDC合作等方式提質(zhì)增效，帶來ROE提升！如綠色動力25Q1歸母凈利潤同增33%超市場預(yù)期，供熱量同增97%，25Q1加權(quán)ROE同增0.51pct至2.27%。垃圾焚燒+IDC為行業(yè)拓展新趨勢，垃圾發(fā)電優(yōu)勢在于：清潔高效、穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)性、分布近城市中心；三種模式：純供能模式/供能+機(jī)柜租賃/供能+算力租賃模式下，2000噸/日匹配20MW數(shù)據(jù)中心，盈利增量彈性為26%/66%/817%，綜合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潛力：滿足區(qū)位（京津冀、長三角、粵港澳、長沙）和規(guī)模（1000噸/日及以上）要求占總運(yùn)營規(guī)模的比例：永興97%、軍信85%、旺能51%、綠動49%、偉明46%、瀚藍(lán)45%（并購粵豐后）?！舅畡?wù)運(yùn)營】業(yè)績穩(wěn)健增長+高分紅，水價改革重塑成長與估值。2024年剔除一次性收益影響后板塊業(yè)績穩(wěn)健增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流上行，資本開支下行。廣州提價落實(shí)、深圳跟進(jìn)，有望帶動新一輪水價改革。價格改革不僅是彈性、重塑成長+估值！水的重點(diǎn)在于水價制度對合理投入回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球范式的持續(xù)增長，如美國水業(yè)業(yè)績10年復(fù)增10%，伴隨同樣確定的紅利增長。“從防御到可持續(xù)增長”帶來估值提升空間2～3倍。重點(diǎn)推薦：【粵海投資】稀缺對港供水資產(chǎn)，能高頻調(diào)價，歷史年化漲幅2%且現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)，剝離粵海置地盈利修復(fù)，預(yù)計(jì)對應(yīng)25年股息率6.6%，對應(yīng)25年P(guān)E9.8倍?！九d蓉環(huán)境】掌握成都優(yōu)質(zhì)水務(wù)資產(chǎn)，項(xiàng)目投運(yùn)+污水提價兌現(xiàn)，長期自由現(xiàn)金流增厚空間大，對應(yīng)25年P(guān)E10.3倍。【洪城環(huán)境】自來水盈利承壓，具備調(diào)價基礎(chǔ)有待推進(jìn)，高分紅兼具穩(wěn)健增長，承諾21-26年50%+分紅，對應(yīng)25年股息率5.2%，PE 9.7倍。建議關(guān)注：【聯(lián)泰環(huán)?！繃鴥?nèi)污水處理領(lǐng)域的優(yōu)秀民營企業(yè)之一，深耕長沙、汕頭等區(qū)域市場，具備區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢，2024年信用減值損失/歸母凈利潤為-47%，受益于化債盈利修復(fù)彈性大。（估值日期：2025/7/11）
行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備：2025M1-5新能源滲透率同增6.26pct至14.95%。25M15環(huán)衛(wèi)車銷量31237輛（同比+0.38%），其中新能源4671輛（同比+72.62%），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為32%/14%/8%。2）生物柴油：生物柴油均價持平，廢油脂市場價格偏穩(wěn)。2025/7/4-2025/7/10生柴均價8250元/噸(周環(huán)比持平)，地溝油均價6200元/噸(周環(huán)比-0.3%)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利190元/噸（周環(huán)比-31.0%）。3）鋰電回收：金屬價呈上漲趨勢&折扣系數(shù)總體呈上升趨勢，盈利略有改善。截至2025/7/11，三元電池粉鋰系數(shù)周環(huán)比上升，鋰/鈷/鎳系數(shù)分別為69.0%/72.8%/72.8%。截至2025/7/11，碳酸鋰6.38萬（周環(huán)比2.4%），金屬鈷24.6萬（周環(huán)比-3.1%），金屬鎳12.26萬（周環(huán)比-1.1%）。根據(jù)模型測
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