>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報(bào)：瀚藍(lán)環(huán)境將新增多地對(duì)外供熱，固廢板塊提分紅+供熱&IDC拓展提ROE-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
大?。?/td>
| 2048KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
重點(diǎn)推薦：海螺創(chuàng)業(yè)，瀚藍(lán)環(huán)境，綠色動(dòng)力，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美埃科技，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國(guó)水務(wù)，偉明環(huán)保，九豐能源，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，藍(lán)天燃?xì)?，新奧股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德環(huán)境。
建議關(guān)注：綠色動(dòng)力環(huán)保，聯(lián)泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務(wù)集團(tuán)，武漢控股，碧水源，重慶水務(wù)，凱美特氣，仕凈科技。
公司跟蹤：瀚藍(lán)環(huán)境下半年將新增多地對(duì)外供熱，并購(gòu)?fù)跐搮f(xié)同增效推進(jìn)中。24年瀚藍(lán)、粵豐對(duì)外供熱148萬(wàn)噸、31萬(wàn)噸，25Q1瀚藍(lán)對(duì)外供熱48萬(wàn)噸，同增59%。25年6月2日，瀚藍(lán)并購(gòu)粵豐正式完成，原瀚藍(lán)固廢事業(yè)部調(diào)整為固廢事業(yè)一部，原粵豐焚燒業(yè)務(wù)列入固廢事業(yè)二部，供熱開(kāi)拓是并購(gòu)整合業(yè)務(wù)挖潛的一大重點(diǎn)。25H1新增4個(gè)項(xiàng)目簽訂對(duì)外供熱協(xié)議（固廢一部1個(gè)，二部3個(gè)），截至25H1末合計(jì)已有29個(gè)項(xiàng)目簽訂供熱協(xié)議（固廢一部18個(gè)，二部11個(gè)），其中19個(gè)已實(shí)現(xiàn)對(duì)外供熱。固廢一部南海項(xiàng)目、貴陽(yáng)項(xiàng)目和平和項(xiàng)目，固廢二部東莞市區(qū)項(xiàng)目和橫瀝項(xiàng)目預(yù)計(jì)在25年下半年將以管道供熱或移動(dòng)供熱的形式，開(kāi)始對(duì)外供熱。
行業(yè)觀點(diǎn)：【垃圾焚燒】資本開(kāi)支下降提分紅驗(yàn)證，供熱&IDC等提質(zhì)增效促ROE和估值雙升！固廢重點(diǎn)邏輯在于：一是資本開(kāi)支下降，自由現(xiàn)金流大幅改善，分紅提升！二是，行業(yè)成熟期提質(zhì)增效！1）自由現(xiàn)金流增厚提分紅：行業(yè)步入成熟期，資本開(kāi)支下降，板塊自由現(xiàn)金流于23年轉(zhuǎn)正，24年持續(xù)增厚。政策要求推進(jìn)垃圾處理計(jì)量收費(fèi)，促商業(yè)模式C端理順，改善現(xiàn)金流。提分紅兌現(xiàn)：【軍信股份】24年現(xiàn)金派息5.07億元（同比+37%），每股派息維持0.9元，分紅比例94.59%（同比+22.78pct），股息率4.1%；【綠色動(dòng)力】24年現(xiàn)金派息4.18億元（同比+100%），分紅比例71.45%（同比+38.23pct），遠(yuǎn)超分紅承諾底線，24年A股股息率3.9%，港股股息率6.5%；【瀚藍(lán)環(huán)境】24年分紅預(yù)案擬派息6.52億元（同比+67%），分紅比例39.20%（同比+11.83pct），股息率3.3%；【永興股份】24年現(xiàn)金派息5.40億元（同比+15%），分紅比例65.81%（同比+2.12pct），股息率3.8%；【光大環(huán)境】24年派息14.13億港元（同比+5%），分紅比例41.84%（同比+11.33pct），24年股息率5.7%。測(cè)算分紅潛力=（簡(jiǎn)易自由現(xiàn)金流-財(cái)務(wù)費(fèi)用）/歸母凈利潤(rùn)。24年板塊分紅比例40%、穩(wěn)態(tài)下分紅潛力達(dá)97%～120%；預(yù)計(jì)26年標(biāo)的分紅潛力達(dá)50%～150%+。2）降本增效提ROE：成熟期資產(chǎn)不擴(kuò)張，固廢企業(yè)通過(guò)降本、供熱、IDC合作等方式提質(zhì)增效，帶來(lái)ROE提升！如綠色動(dòng)力25Q1歸母凈利潤(rùn)同增33%超預(yù)期，供熱量同增97%，25Q1加權(quán)ROE同增0.51pct至2.27%。垃圾焚燒+IDC為行業(yè)拓展新趨勢(shì)，垃圾發(fā)電優(yōu)勢(shì)在于：清潔高效、穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)性、分布近城市中心；三種模式：純供能模式/供能+機(jī)柜租賃/供能+算力租賃模式下，2000噸/日匹配20MW數(shù)據(jù)中心，盈利增量彈性為26%/66%/817%，綜合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潛力：滿足區(qū)位（京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳、長(zhǎng)沙）和規(guī)模（1000噸/日及以上）要求占總運(yùn)營(yíng)規(guī)模的比例：永興97%、軍信85%、旺能51%、綠動(dòng)49%、偉明46%、瀚藍(lán)45%（并購(gòu)粵豐后）。【水務(wù)運(yùn)營(yíng)】業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)+高分紅，水價(jià)改革重塑成長(zhǎng)與估值。2024年剔除一次性收益影響后板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流上行，資本開(kāi)支下行。廣州提價(jià)落實(shí)、深圳跟進(jìn)，有望帶動(dòng)新一輪水價(jià)改革。價(jià)格改革不僅是彈性、重塑成長(zhǎng)+估值！水的重點(diǎn)在于水價(jià)制度對(duì)合理投入回報(bào)的保障，從而在成熟期獲得類似全球范式的持續(xù)增長(zhǎng)，如美國(guó)水業(yè)業(yè)績(jī)10年復(fù)增10%，伴隨同樣確定的紅利增長(zhǎng)。“從防御到可持續(xù)增長(zhǎng)”帶來(lái)估值提升空間2～3倍。重點(diǎn)推薦：【粵海投資】稀缺對(duì)港供水資產(chǎn)，能高頻調(diào)價(jià)，歷史年化漲幅2%且現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)，剝離粵海置地盈利修復(fù)，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)25年股息率6.6%，對(duì)應(yīng)25年P(guān)E9.8倍?！九d蓉環(huán)境】掌握成都優(yōu)質(zhì)水務(wù)資產(chǎn)，項(xiàng)目投運(yùn)+污水提價(jià)兌現(xiàn)，長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流增厚空間大，對(duì)應(yīng)25年P(guān)E10.3倍?！竞槌黔h(huán)境】自來(lái)水盈利承壓，具備調(diào)價(jià)基礎(chǔ)有待推進(jìn)，高分紅兼具穩(wěn)健增長(zhǎng)，承諾21-26年50%+分紅，對(duì)應(yīng)25年股息率5.2%，PE 9.7倍。建議關(guān)注：【聯(lián)泰環(huán)?！繃?guó)內(nèi)污水處理領(lǐng)域的優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)之一，深耕長(zhǎng)沙、汕頭等區(qū)域市場(chǎng)，具備區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，2024年信用減值損失/歸母凈利潤(rùn)為-47%，受益于化債盈利修復(fù)彈性大。（估值日期：2025/7/7）
行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備：2025M1-5新能源滲透率同增6.26pct至14.95%。25M1-5環(huán)衛(wèi)車銷量31237輛（同比+0.38%），其中新能源4671輛（同比+72.62%），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為32%/14%/8%。2）生物柴油：生物柴油均價(jià)持平，廢油脂收油緊張。2025/6/27-2025/7/3生柴均價(jià)8250元/噸(周環(huán)比持平)，地溝油均價(jià)6216元/噸(周環(huán)比-2.8%)，考慮一個(gè)月庫(kù)存周期測(cè)算單噸盈利275元/噸（周環(huán)比-12.3%）。3）鋰電回收：金屬價(jià)呈上升趨勢(shì)&折扣系數(shù)漲跌互現(xiàn)，盈利略有改善。截至2025/7/4，三元電池粉鋰系數(shù)周環(huán)比持平，鋰/鈷/鎳系數(shù)分別為68.0%/72.5%/
|
|
