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市政水務(wù)：整體運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，工程業(yè)務(wù)有所下滑。市政供水及污水整體運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，部分公司受益戰(zhàn)略擴(kuò)張及污水處理價(jià)格調(diào)整，同時(shí)污水工程則整體需求下降，工程業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)有所下滑，預(yù)計(jì)2025年Q1-2歸母凈利同比整體平穩(wěn)，其中天源環(huán)保同比+50%，興蓉環(huán)境+8%，洪城環(huán)境+4%。
　　垃圾焚燒：整體平穩(wěn)，歷史電費(fèi)收入確認(rèn)、折舊增加、收并購(gòu)等帶來(lái)分化。2025年以來(lái)垃圾焚燒項(xiàng)目新建及招標(biāo)整體進(jìn)一步放緩，行業(yè)運(yùn)營(yíng)整體穩(wěn)步提升，尤其是疊加蒸汽銷(xiāo)售大力拓展，板塊運(yùn)營(yíng)持續(xù)強(qiáng)化。但鑒于不同公司承接項(xiàng)目不同、歷史電費(fèi)確認(rèn)收入、新增產(chǎn)能帶來(lái)的折舊增加、建造收入下滑、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整等原因而有不同表現(xiàn)，主要公司2025Q1-2歸母凈利增速有所分化，預(yù)計(jì)瀚藍(lán)環(huán)境+1%，軍信股份+42%，綠色動(dòng)力+25%，城發(fā)環(huán)境+10%，永興股份+7%。
　　環(huán)衛(wèi)：運(yùn)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，環(huán)衛(wèi)無(wú)人化尚未明顯貢獻(xiàn)利潤(rùn)。環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)整體穩(wěn)定，預(yù)計(jì)主要公司2025年Q1-2歸母凈利增速平穩(wěn)，其中盈峰環(huán)境同比+5%，玉禾田+7%。
　　產(chǎn)品設(shè)備：受不同下游影響，分化持續(xù)擴(kuò)大。1）常規(guī)裝備：重點(diǎn)公司憑借品牌溢價(jià)及細(xì)分市場(chǎng)拓展，但考慮競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率或有所承壓，預(yù)計(jì)2025年Q1-2歸母凈利增速略有下滑，預(yù)計(jì)景津裝備-15%；2）電力環(huán)保設(shè)備：受益火電下游需求釋放及部分收入集中確認(rèn)，預(yù)計(jì)青達(dá)環(huán)保同比+359%；3）水處理設(shè)備：受益進(jìn)口替代持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)沃頓科技同比+23%。
　　投資分析意見(jiàn)：1）市政環(huán)保：盈利穩(wěn)定，疊加現(xiàn)金流持續(xù)改善+化債修復(fù)，以及分紅提升+水價(jià)調(diào)整+AIDC催化，環(huán)保紅利資產(chǎn)機(jī)會(huì)凸顯。推薦軍信股份、瀚藍(lán)環(huán)境、興蓉環(huán)境、綠色動(dòng)力、洪城環(huán)境、永興股份、粵海投資、光大環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)；2）無(wú)人環(huán)衛(wèi)：參照無(wú)人物流發(fā)展前景，無(wú)人環(huán)衛(wèi)放量可期。目前盈峰環(huán)境、玉禾田等主要公司加速布局環(huán)衛(wèi)機(jī)器人領(lǐng)域，推動(dòng)城市服務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。推薦積極布局無(wú)人環(huán)衛(wèi)的盈峰環(huán)境、玉禾田，建議關(guān)注宇通重工、福龍馬、僑銀股份等。3）生物航煤SAF：歐盟SAF政策逐步落地，推動(dòng)SAF量?jī)r(jià)齊升，板塊公司出貨量及盈利逐步提升。建議關(guān)注SAF供應(yīng)商：海新能科、鵬鷂環(huán)保，原料端UCO供應(yīng)企業(yè)：山高環(huán)能、朗坤環(huán)境；4）反滲透膜進(jìn)口替代持續(xù)演繹，目前在半導(dǎo)體、芯片等方向逐步落地，推薦沃頓科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款持續(xù)增加風(fēng)險(xiǎn)；政策推進(jìn)力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。