>> 信達證券-環(huán)保行業(yè)2025年中期策略報告：運營類資產(chǎn)具備絕對收益價值，國產(chǎn)替代及智能化賦予板塊新活力-250711
| 上傳日期： |
2025/7/11 |
大小： |
2908KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
左前明,吳柏瑩,郭雪 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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本期內(nèi)容提要:
環(huán)保資產(chǎn)估值穗步提升,基僉持倉青睞垃圾焚燒及環(huán)保設備。年初截至6月20日，申萬(2021 )環(huán)保行業(yè)指數(shù)上漲3.34%，在31個行業(yè)中排名第9;從估值方面看，信達環(huán)保板塊整體PE為35.62X,較2024H1顯著提升;從基金持倉市值前十大標的來看，2025Q1,基金持有環(huán)保股總市值為80.6億元，占總持倉比重的0.12%，主要聚焦在垃圾焚燒發(fā)電、環(huán)保設備板塊。我們認為今年作為“十四五”的收官之年，在政策紅利與市場化機制的驅(qū)動下，環(huán)保行業(yè)經(jīng)營情況有望改善，行業(yè)估值有望持續(xù)修復。
運營類資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，絕對收益價值凸顯.隨著十年期國債收益率持續(xù)下行，化債持續(xù)推進，環(huán)保板塊中運營類資產(chǎn)水務&垃圾焚燒盈利穩(wěn)健上行，現(xiàn)金流持續(xù)向好，疊加公用事業(yè)市場化改革，我們認為有以下三條投資主線:一是紅利屬性: 2024年水務和垃圾焚燒板塊行業(yè)扣非歸母凈利潤同比提升9.3%、12.1%，自由現(xiàn)金流進一步好轉(zhuǎn)。行業(yè)平均分紅比例分別提升至35%，46%，2025年平均預測股息率達到4.2%、3.96%。分紅比例高、股息率高的運營類公司具備絕對收益價值。二是成長屬性:公用事業(yè)化改革背景下，水價調(diào)整為水務公司帶來業(yè)績彈性;水價偏低區(qū)域的上市公司，有望迎來水價上調(diào)。此外，出海+數(shù)據(jù)中心協(xié)同等有望為垃圾焚燒帶來估值重塑。三是困境反轉(zhuǎn):化債持續(xù)推進，部分上市公司應收賬款已出現(xiàn)改善跡象，未來仍有應收好轉(zhuǎn)預期的公司、地方破凈運營類國企及處在國計民生行業(yè)的環(huán)保設備類公司值得關(guān)注。
國產(chǎn)替代及智能化賦予板塊新活力。在復雜多變的地緣政治形勢下，國產(chǎn)替代及自主可控是大勢所趨;此外，作為“十四五”收官之年，工業(yè)節(jié)能降耗持續(xù)推進，環(huán)保節(jié)能設備有望迎來需求抬升，我們認為環(huán)保中偏成長賽道有以下兩條投資主線:一是科學儀器包括碳計量相關(guān)監(jiān)測檢測設備:關(guān)稅和限制出口政策的宏觀環(huán)境下，隨著國家鼓勵支持政策的推出，國內(nèi)涌現(xiàn)出一批企業(yè)加大研發(fā)投入，有望加速科學儀器行業(yè)的國產(chǎn)替代。此外，碳排放交易市場首度擴圍，有望利好公司碳監(jiān)測碳計量業(yè)務領(lǐng)域。二是環(huán)衛(wèi)裝備，環(huán)衛(wèi)車銷量同比重回增長，新能源環(huán)衛(wèi)車需求爆發(fā)，新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率25Q1已提升至15.4%。同時無人環(huán)衛(wèi)已納入國家政策視野，發(fā)達地區(qū)率先進行實踐，各家上市公司積極布局。此外，市政環(huán)衛(wèi)對政府付費依賴程度高，導致環(huán)衛(wèi)企業(yè)存量應收規(guī)模較大，減值對業(yè)績也形成一定壓力。環(huán)衛(wèi)企業(yè)24年相較23年存量應收規(guī)模增幅不大，地方化債有望助力環(huán)衛(wèi)企業(yè)歷史減值沖回。
投資建議:推薦穩(wěn)健運營類環(huán)保資產(chǎn)垃圾焚燒&水務板塊、以及國產(chǎn).替代和智能化趨勢下煥發(fā)活力的科學儀器板塊和環(huán)衛(wèi)設備板塊。推薦業(yè)績穩(wěn)定性與成長性并存的[興蓉環(huán)境]穩(wěn)定盈利&持續(xù)高分紅的南昌市綜合環(huán)境運營商的[洪城環(huán)境].成功收購粵豐環(huán)保，有望實現(xiàn)規(guī)模和盈利能力的雙提升的[瀚藍環(huán)境]。建議關(guān)注: (1)垃圾焚燒:旺能環(huán)境、偉明環(huán)保、綠色動力、永興股份; (2)水務:武漢控股、中原環(huán)保;(3)科學儀器包括碳計量相關(guān)監(jiān)測檢測設備:聚光科技、雪迪龍、皖儀科技; (4)環(huán)衛(wèi)設備:玉禾田、僑銀股份、勁旅環(huán)境、盈峰環(huán)境等。
風險提示:政策推進不及預期風險;市場競爭加劇風險;投資并購整合風險;研發(fā)進度不及預期風險;應收賬款回收不及預期。
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