>> 西南證券-債券市場(chǎng)跟蹤周報(bào)：重啟國(guó)債買賣基礎(chǔ)再度夯實(shí)-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
大小： |
2656KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊杰峰 |
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上周債券市場(chǎng)走勢(shì)主要圍繞資金面變化和股債“蹺蹺板”效應(yīng)展開。周初，央行凈投放買斷式逆回購(gòu)熨平流動(dòng)性波動(dòng)的行為向市場(chǎng)傳遞了呵護(hù)信號(hào)，與此同時(shí)，中央城市工作會(huì)議重點(diǎn)部署城市更新工作，進(jìn)一步推動(dòng)長(zhǎng)端及超長(zhǎng)端利率下行。資金利率在上周大稅期時(shí)段伴隨著央行呵護(hù)整體呈現(xiàn)為逐漸寬松態(tài)勢(shì)，但權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)、上證指數(shù)成功站穩(wěn)3500點(diǎn)推動(dòng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，導(dǎo)致長(zhǎng)債下半周表現(xiàn)偏弱。相比之下，防御屬性更加突出的短久期資產(chǎn)，如短利率、短信用及同業(yè)存單等，上周整體表現(xiàn)相對(duì)更好。周五，央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于修改部分規(guī)章的決定（征求意見稿）》（后文稱《決定》），取消對(duì)債券回購(gòu)的質(zhì)押券進(jìn)行凍結(jié)的規(guī)定。
農(nóng)商行、基金和保險(xiǎn)分別是上周利率市場(chǎng)的前三大買家。農(nóng)商行上周在市場(chǎng)震蕩階段展現(xiàn)出較強(qiáng)的防御性偏好，其買入行為呈現(xiàn)顯著的“中短久期”特征，對(duì)10年以內(nèi)國(guó)債和政金債的凈買入規(guī)模分別達(dá)239.6億元和362.7億元。相比之下，公募基金的交易策略更具靈活性，其二級(jí)市場(chǎng)行為比較符合正執(zhí)行“啞鈴型”投資策略：一方面增持5年以內(nèi)政金債347.6億元，以提升組合流動(dòng)性并獲取短債收益，另一方面大量買入10年以上國(guó)債255.4億元，通過左側(cè)布局博弈潛在的利率下行空間。保險(xiǎn)公司則延續(xù)長(zhǎng)期配置思路，重點(diǎn)增持長(zhǎng)久期資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債久期的匹配，但在品種選擇上仍展現(xiàn)出更強(qiáng)的主動(dòng)性：國(guó)債方面，保險(xiǎn)上周對(duì)10年以上國(guó)債買入力度仍然較為有限，全周凈買入規(guī)模約為73.1億元，相比之下，保險(xiǎn)對(duì)具有一定利差空間的10年以上地方債偏好更為強(qiáng)烈，全周凈買入規(guī)模達(dá)353.9億元。
在我們上周報(bào)告《“季節(jié)性弱勢(shì)”的終結(jié)？》中，我們總結(jié)并分析了基本面、流動(dòng)性、財(cái)政供給和外部沖擊等傳統(tǒng)因素可能不會(huì)成為三季度債市呈現(xiàn)“季節(jié)性弱勢(shì)”的主要制約因素。短期來看，制約長(zhǎng)債收益率下行的核心矛盾主要在于市場(chǎng)情緒尚未充分修復(fù)，且股市持續(xù)的賺錢效應(yīng)分流了部分“看股做債”資金。不過，目前流動(dòng)性寬松格局的維持疊加央行發(fā)布《決定》取消質(zhì)押品凍結(jié)或?qū)⒈P活更多存量債券、為重啟國(guó)債買賣提供更好的基礎(chǔ)，債券市場(chǎng)可能仍將維持“下行阻力小、上行壓力大”的震蕩偏強(qiáng)局面；而隨著保險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)的落地，其配債“舒適區(qū)間”可能同步迎來下降，保險(xiǎn)資金的配置動(dòng)能有望進(jìn)一步增強(qiáng)，或?qū)⒊蔀橥苿?dòng)債市走牛的重要力量。策略方面，我們認(rèn)為配置角度可以考慮“短信用+長(zhǎng)地方債”的投資組合，獲取相對(duì)更高靜態(tài)收益的同時(shí)仍有動(dòng)態(tài)收益空間，其中，短信用仍然可以關(guān)注銀行間同類型相關(guān)品種，目前交易所市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)較大，配置銀行間品種的性價(jià)比更高，長(zhǎng)地方債則可以考慮15-20年期限中有凸點(diǎn)的位置進(jìn)行配置。從交易角度來看，目前10年國(guó)債和30年國(guó)債活躍券短期內(nèi)暫無換券風(fēng)險(xiǎn)，因此可以選擇當(dāng)前的10年期國(guó)債活躍券（250011）和30年期國(guó)債活躍券（2500002）作為主要交易標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可能存在誤差；（2）模型運(yùn)行結(jié)果與實(shí)際結(jié)果可能存在誤差；（3）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況超預(yù)期；（4）政策效果存在不確定性；（5）歷史數(shù)據(jù)并不代表未來。
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