>> 愛(ài)建證券-固定收益周報(bào)：債市承壓，靜待政策-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
愛(ài)建證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙金厚 |
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央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放12,011億元，資金利率中樞明顯上行。央行開(kāi)展逆回購(gòu)17,268億元，到期4,257億元，下周逆回購(gòu)到期17,268億元，到期量顯著大于前一周。稅期擾動(dòng)下，資金價(jià)格全面上行：R001上行8.43bp至1.4881%；R007上行1.21bp至1.5329%，DR007上行2.78bp至1.5223%，持續(xù)高于OMO7D利率，資金面維持緊平衡。
國(guó)債、國(guó)開(kāi)債收益率多數(shù)下行，關(guān)鍵期限利差普遍走擴(kuò)。截至7月18日，1年期國(guó)債收益率下行2.12bp至1.3490%，10年期下行0.01bp至1.6652%，30年期上行1.44bp至1.8885%；1年期國(guó)開(kāi)債下行1.57bp至1.4789%，10年期下行0.05bp至1.7171%，30年期下行0.25bp至2.0271%。國(guó)債10Y-1Y利差走擴(kuò)2.11bp至31.62bp，30Y-10Y走擴(kuò)1.45bp至22.33bp；國(guó)開(kāi)債10Y-1Y走擴(kuò)1.52bp至23.82bp，30Y-10Y收窄0.20bp至31.00bp。
利率債發(fā)行縮量，凈融資額環(huán)比減少。利率債總發(fā)行量7,078.43億元（環(huán)比減少2,139.07億元），總償還5,597.60億元（環(huán)比增加2,249.89億元），凈融資1,480.83億元（環(huán)比減少4,388.96億元）。其中，國(guó)債凈融資581.50億元（環(huán)比減少1,349.90億元），地方政府債凈融資1,504.99億元（環(huán)比增加402.70億元）。
大類(lèi)資產(chǎn)周觀察：美元指數(shù)續(xù)漲，貴金屬與原油全線回調(diào)。長(zhǎng)期美債收益率上行，期限利差走擴(kuò)；10Y/30Y分別變動(dòng)+1/+4bp至4.44%/5.00%，10Y-2Y利差走擴(kuò)3bp至56bp。美元指數(shù)漲0.62%至98.4712，美元兌人民幣中間價(jià)微升0.03%至7.1498。黃金跌0.31%至3,349.40美元/盎司，白銀跌1.75%至38.25美元/盎司；WTI原油跌1.95%至67.33美元/桶，布倫特原油跌1.98%至69.23美元/桶。
近期債市維持震蕩格局，10年期國(guó)債收益率圍繞1.65%窄幅波動(dòng)，關(guān)注即將召開(kāi)的7月政治局會(huì)議，我們預(yù)期會(huì)議將延續(xù)"三穩(wěn)"政策基調(diào)，但大規(guī)模刺激概率較低，重點(diǎn)關(guān)注四大政策維度：1）財(cái)政政策方面，上半年GDP增速5.3%已超全年目標(biāo)進(jìn)度，預(yù)計(jì)下半年將側(cè)重存量政策落地，基建聚焦"兩重"項(xiàng)目和城市更新，專(zhuān)項(xiàng)債追加額度空間有限，中央加杠桿保持審慎。2）房地產(chǎn)政策或優(yōu)化限購(gòu)限售，通過(guò)城市更新對(duì)沖投資下滑。3）消費(fèi)政策延續(xù)以舊換新補(bǔ)貼，但持續(xù)性待觀察。4）"反內(nèi)卷"政策加速落地，十大行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)方案有望推動(dòng)PPI回升。
從市場(chǎng)表現(xiàn)看，近期股債蹺蹺板效應(yīng)顯著增強(qiáng)，權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)成為債市關(guān)鍵邊際驅(qū)動(dòng)因素。資金面方面，央行維持"削峰填谷"的精準(zhǔn)調(diào)控思路。稅期擾動(dòng)下，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)凈投放1.2萬(wàn)億元，連續(xù)兩個(gè)月加量續(xù)作買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，彰顯對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度。展望后市，在政府債供給放量等因素影響下，央行或延續(xù)精細(xì)化調(diào)控，資金面將維持平穩(wěn)偏緊格局。
操作上建議保持波段思維，10年期國(guó)債1.70%以上具備配置價(jià)值，1.80%為強(qiáng)壓力位。重點(diǎn)關(guān)注：1）權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)；2）央行操作力度；3）政治局會(huì)議信號(hào)。若政策不及預(yù)期或股市調(diào)整，債市或現(xiàn)修復(fù)機(jī)會(huì)。當(dāng)前環(huán)境下，建議耐心等待政策明朗化后的配置時(shí)機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）流動(dòng)性超預(yù)期寬松；2）權(quán)益市場(chǎng)大幅走弱，或?qū)е嘛L(fēng)險(xiǎn)偏好的快速回落，推動(dòng)債市收益率下行；3）財(cái)政政策力度超預(yù)期。
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