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投資要點
　　中國叉車龍頭，無人車、人形機器人有望打開成長空間
　　1）公司為中國叉車龍頭，也是智能物流解決方案領軍企業(yè)。2023年公司叉車全球銷量市占率達11%，2024年我國叉車銷量中公司市占率達22%。公司積極布局無人叉車、人形智能物流機器人及智能物流系統(tǒng)業(yè)務，有望打開空間。
　　2）2024年公司營收達165億元，2019-2024年CAGR=13%；歸母凈利潤20.2億元，2019-2024年CAGR=26%；毛利率、凈利率達24%、13.1%。2024年公司國外營收、毛利占比分別為42%、54%。
　　叉車行業(yè)：全球化持續(xù)推進，無人化打開空間
　　1）市場規(guī)模：全球機動工業(yè)車輛銷量從2013年99萬臺增長至2023年的214萬臺，CAGR達8.0%。2024年我國叉車總銷量128.55萬臺，同比增長9.5%，2019-2024年CAGR=16%；內(nèi)銷80.50萬臺，同比增長4.8%，2019-2024年CAGR=12%；外銷48.05萬臺，同比增長18.5%，2019-2024年CAGR=26%。
　　2）核心邏輯：全球化：我國叉車出口保持高景氣，2025年6月叉車總銷量137570臺，同比增長23.1%，其中國內(nèi)銷量83892臺，同比增長27.3%；出口量53678臺，同比增長17.2%。無人化：無人叉車有望提高倉庫空間利用率，實現(xiàn)降本增效。
　　2024年中國無人叉車市場滲透率為1.9%。2023年全球無人叉車銷量約30700臺，同比增長46%，2019-2023年CAGR=52%。2024年中國無人叉車銷量達24500臺，同比增長26%，2019-2024年CAGR=55%。
　　智能物流系統(tǒng)行業(yè)：降本提效優(yōu)勢顯著，千億市場前景廣闊
　　目前智能場內(nèi)物流解決方案全球滲透率約20%。2024年全球智能場內(nèi)物流解決方案市場規(guī)模達4711億元，預計2029年將達8000億元，2024-2029年CAGR=11%。
　　2024年中國智能場內(nèi)物流解決方案市場規(guī)模達1013億元，預計2029年將達2010億元，2024-2029年CAGR=15%。
　　杭叉集團：中國叉車龍頭受益無人車、機器人，控股子公司擬收購浙江國自機器人
　　1、無人車：公司無人叉車收入高速增長，無人化有望打開叉車業(yè)務成長空間。2024年前三季度公司AGV業(yè)務營收同比增長達80%以上。
　　2、人形機器人：公司積極研發(fā)人形智能物流機器人，未來應用前景廣闊。
　　3、智能物流系統(tǒng)：據(jù)公司2024年年報，公司智能物流解決方案合同金額首次突破10億元，成功中標快消品、零售、汽車、輪胎等全球頂級公司項目訂單。
　　4、控股子公司擬收購國自機器人：7月7日晚公司公告，杭叉集團控股子公司杭叉智能擬以增資擴股方式收購浙江國自機器人99.23%股份。浙江國自機器人是我國移動機器人領先企業(yè)，2024年營收3.34億元，歸母凈利潤6636萬元。浙江國自機器人2025年、2026年、2027年擬實現(xiàn)凈利潤承諾數(shù)為1292萬、2601萬、4815萬元。
　　盈利預測與估值：不考慮浙江國自機器人并購，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為22.2億、25.6億、30.1億元，同比增長10%、15%、18%（2025-2027年CAGR為16%），7月18日收盤價對應PE為13、11、10倍。維持“買入”評級。
　　風險提示：國內(nèi)制造業(yè)恢復不及預期；海外貿(mào)易摩擦風險；新業(yè)務進展不及預期。