>> 浙商證券-杭叉集團(603298)點評報告：中國叉車龍頭，人形機器人、無人車等打開成長空間-250616
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
大小： |
577KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,何家愷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
一、一句話邏輯
中國叉車龍頭，國際化+電動化持續(xù)驅動，智能物流系統(tǒng)打開空間，人形智能物流機器人未來可期。
二、超預期邏輯
1、市場認為：叉車行業(yè)國內下游需求復蘇緩慢，海外受美國關稅政策影響，叉車行業(yè)未來增長具有不確定性，公司估值提升空間有限。
2、我們認為：
1）公司布局智能物流系統(tǒng)賽道，有望打開空間、提升公司估值
智能場內物流解決方案包含自動化立體庫、輸送機、分揀機、機器人（AGV/AMR無人物流車、人形物流機器人等）等主要硬件設備，而配套的軟件系統(tǒng)主要包括機器人調度系統(tǒng)（RCS）、倉儲控制系統(tǒng)(WCS)、倉儲管理系統(tǒng)(WMS)及其它專注于機器人及各類設備調度、倉儲流程優(yōu)化與生產管理的軟件應用。
千億藍海：隨著AI、機器人及無人物流車等技術發(fā)展，未來智能物流系統(tǒng)市場有望實現快速增長。據灼識咨詢，2024年全球智能場內物流解決方案市場規(guī)模達4711億元，預計2029年將達8000億元，2024-2029年CAGR=11%。目前智能場內物流解決方案全球滲透率約20%，未來增長潛力大。2024年中國智能場內物流解決方案市場規(guī)模達1013億元，預計2029年將達2010億元，2024-2029年CAGR=15%。
渠道優(yōu)勢：1）叉車下游行業(yè)需求較為分散，廣泛運用于國民經濟的諸多領域，如制造業(yè)、物流搬運、交通運輸、倉儲、郵政、批發(fā)零售、出租等行業(yè)。2）杭叉集團是中國叉車龍頭，同時也是物流系統(tǒng)解決方案領軍企業(yè)，公司2023年全球銷量份額達11%，2021年國內市占率達23%，公司具有50余年叉車生產歷史。3）公司目前擁有70余家直屬銷售公司、600余家經銷商及10余家海外公司，業(yè)務覆蓋全球200多個國家和地區(qū)。
先發(fā)優(yōu)勢：公司在行業(yè)中較早布局智慧物流領域新賽道，研發(fā)了堆垛、全向、前移、平衡重系列化AGV產品，組建了杭叉智能、杭奧智能、漢和智能三大業(yè)務群，打造產業(yè)鏈一體化建設，形成了涵蓋AGV產品、立式存儲和軟件集成系統(tǒng)在內的智能物流整體解決方案，已實現1000余個項目落地應用，助力光伏、橡膠、鋰電、3C電子、食品、醫(yī)藥、陶瓷等行業(yè)攻克了多樣化復雜場景下的智慧物流難題，打造了飲料龍頭企業(yè)成品工廠項目、金屬制品行業(yè)智能物流系統(tǒng)集成項目等一大批標桿工程。
集團賦能：杭叉集團為巨星控股集團下屬公司，巨星控股集團旗下公司還包括巨星科技、浙江國自機器人等，有望為杭叉集團能提供技術與渠道賦能。巨星科技為全球工具手工具龍頭，為“中國設計、亞洲制造、歐美本土服務”的全球資源配置型公司。浙江國自機器人為我國移動機器人領先企業(yè)，為超過千家海內外客戶單位提供專業(yè)解決方案、優(yōu)質機器人產品及服務，業(yè)務涉足中國31個行政區(qū)，并在北美、歐洲、日韓、東南亞、中東等二十余個國家和地區(qū)實現項目落地。
2）公司積極研發(fā)人形智能物流機器人，有望提升公司估值
叉車行業(yè)估值：叉車屬于工程機械行業(yè)，過去給予傳統(tǒng)行業(yè)PE估值。2025年叉車行業(yè)PE估值均值為13倍，其中杭叉集團PE估值為12倍（2025年6月16日收盤價）。杭叉集團過去十年PE（TTM）均值為18倍（2015/6/16-2025/6/16）。
人形機器人行業(yè)估值：2025年人形機器人行業(yè)估值均值為71倍。當前人形機器人屬于成長性行業(yè)，我們認為公司積極研發(fā)人形智能物流機器人，有望抬升公司估值水平。
三、檢驗與催化
1、檢驗的指標：公司智慧物流系統(tǒng)業(yè)務訂單及收入；公司歸母凈利潤增速、扣非歸母凈利潤增速。
2、可能催化劑：公司人形智能物流機器人產品推出；智能物流系統(tǒng)行業(yè)發(fā)展進程超預期；公司業(yè)績超預期。
四、研究價值
1、與眾不同的認識：市場認為未來叉車行業(yè)增速保持穩(wěn)定，公司估值提升空間有限。我們認為公司積極布局智能物流系統(tǒng)賽道，研發(fā)人形智能物流機器人，并用人工智能、具身智能賦能智能物流系統(tǒng)、AGV與傳統(tǒng)叉車業(yè)務，有望打開成長空間、提升公司估值。
2、與前不同的認識：此前認為叉車行業(yè)屬于工程機械行業(yè)，估值提升空間有限。目前認為公司積極布局智能物流系統(tǒng)賽道，研發(fā)人形智能物流機器人，未來公司估值水平有望進一步提升。
五、驅動因素
1、叉車：全球化布局持續(xù)推進，無人物流車打開空間。1）全球化：我國叉車出口保持高景氣，2025年5月我國叉車出口銷量44343臺，同比增長17%。2024年公司國外、國內毛利率分別為31%、19%。叉車出口毛利率高于國內，有望提升公司盈利能力。2）無人化：無人叉車有望提高倉庫空間利用率、提高效率、人員減配，實現降本增效。2024年中國移動機器人（AGV/AMR）銷售規(guī)模為221億，2020-2024年CAGR=30%；2024年銷售數量為13.9萬臺，2020-2024年CAGR=36%。公司積極布局無人叉車業(yè)務，有望打開叉車業(yè)務成長空間。
2、智能物流系統(tǒng)：公司布局智能物流系統(tǒng)賽道，積極研發(fā)人形智能物流機器人，并用人工智能、具身智能技術賦能物流系統(tǒng)、AGV與傳統(tǒng)叉車，有望打開空間、提升公司估值。
六、盈利預測及估值
預計公司2
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