>> 光大證券-邁富時(2556.HK)首次覆蓋報告：AIAgent重構(gòu)營銷SaaS范式，邁富時如何突破50%營收增長邊界？-250721
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
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| 2784KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,楊朋沛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司介紹：邁富時業(yè)務(wù)由AISaaS+精準營銷雙輪驅(qū)動，SaaS產(chǎn)品主要包括面向大型客戶的T云和面向中小型企業(yè)的珍客，商業(yè)模式以訂閱制為主，AIAgent和智能一體機有望成為第二增長曲線；精準營銷服務(wù)主要包括在線廣告解決方案服務(wù)和在線廣告分發(fā)業(yè)務(wù)，專注于幫助B2C企業(yè)獲客和增加曝光度。
AIAgent賦能營銷場景，有望成為營收增長第二極。公司先后推出Tforce營銷大模型、AIAgentforce智能體中臺、AI智能體一體機等產(chǎn)品，在企業(yè)辦公和營銷場景深度集成AI功能。2024公司AI模塊已覆蓋90%以上的客戶產(chǎn)品。憑借先進的AI技術(shù)及豐富的營銷生態(tài)，邁富時有望打開全新增長空間。
財務(wù)分析：1）收入增長動因：SaaS業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴張，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動精準營銷服務(wù)收入加速增長。23H2以來公司營收增速明顯修復(fù)，2024年公司實現(xiàn)營收15.6億元，營收增長主要由精準營銷服務(wù)業(yè)務(wù)驅(qū)動，后續(xù)AI+SaaS業(yè)務(wù)為公司戰(zhàn)略重點，有望成為營收增長的主引擎。2）利潤釋放動因：毛利率短期承壓，費用率下降驅(qū)動利潤釋放。公司持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品組合，低毛利率的精準營銷服務(wù)收入占比有望逐漸降低，隨著SaaS業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、研發(fā)資源集中于核心業(yè)務(wù)、持續(xù)優(yōu)化運營效率，公司經(jīng)營費用率有望持續(xù)下降，從而顯著提升利潤空間。
行業(yè)分析：國內(nèi)SaaS市場規(guī)?？焖僭鲩L，營銷SaaSTAM和滲透率有望持續(xù)提升。國內(nèi)CRM行業(yè)主要驅(qū)動因素包括：1）B2B市場成為新增長極；2）中小企業(yè)滲透空間廣闊；3）AI技術(shù)創(chuàng)新與生態(tài)融合；4）數(shù)字化政策支持。
國內(nèi)CRM市場競爭格局分散，邁富時憑借AIAgent戰(zhàn)略有望鞏固競爭優(yōu)勢。邁富時在國內(nèi)的主要競爭對手包括銷售易、金蝶管易云、紛享銷客、神州云動等，針對不同客戶群體和覆蓋行業(yè)進行差異化競爭，邁富時業(yè)務(wù)場景較全面。
海外CRM市場較成熟，邁富時業(yè)務(wù)模式對標Salesforce和Hubspot，并針對國內(nèi)市場特點進行優(yōu)化。Salesforce推出Agentforce定制化智能體融入工作流，幫助企業(yè)降本增效；HubSpot Breeze打造AI生態(tài)助力中小企業(yè)營銷。
投資建議：公司憑借全鏈路產(chǎn)品矩陣與高客戶粘性占據(jù)市場優(yōu)勢，AIAgent商業(yè)化落地有望打開第二增長極，智能體一體機精準切入政務(wù)場景，提升競爭壁壘。考慮到公司專注于AIAgent戰(zhàn)略，智能一體機提供可觀收入增量，我們預(yù)測2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.6/31.7/41.3億元，同比分別增長51.5%/34.1%/30.4%。考慮到公司積極降本增效，我們預(yù)測2025-2027年公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤0.9/1.4/2.5億元，同比分別增長13.8%、56.7%、79.9%。對應(yīng)2025-2027年P(guān)S 5.6/4.2/3.2x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇、AI商業(yè)化進展不及預(yù)期
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