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安寧股份7月21日公告，完成以65.1億元現(xiàn)金收購經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)100%股權(quán)。經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)的主要資產(chǎn)為會(huì)理縣小黑菁經(jīng)質(zhì)鐵礦采礦權(quán)，保有礦石資源量1.13億噸，伴生TiO2量1066萬噸。我們認(rèn)為，公司合并經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)后，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在鈦礦領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢(shì)地位，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司購買經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)全部股權(quán)，標(biāo)的公司擁有優(yōu)質(zhì)鈦鐵礦資源
　　據(jù)安寧股份7月21日公告，公司完成以65.1億元現(xiàn)金收購經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)（以下也稱“標(biāo)的公司”）及旗下全資子公司立宇礦業(yè)、鴻鑫工貿(mào)100%股權(quán)。標(biāo)的公司主要資產(chǎn)為會(huì)理縣小黑菁經(jīng)質(zhì)鐵礦采礦權(quán)，保有礦石資源量1.13億噸，伴生TiO2量1066萬噸。據(jù)評(píng)估報(bào)告，礦區(qū)鐵含量15-46%，TiO2含量6.4-17.4%，鐵鈦比值2.13，較攀枝花、白馬、太和、路枯略低，表明礦石中TiO2較高，資源稟賦較優(yōu)。標(biāo)的公司當(dāng)前已取得260萬噸/年工業(yè)鐵礦采礦權(quán)，并已于25年4月申請(qǐng)新增240萬噸/年低品位鐵礦石采礦權(quán)。
　　協(xié)同開采方案推進(jìn)中，公司鈦鐵礦產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)鞏固
　　據(jù)重大資產(chǎn)購買報(bào)告書（草案），安寧股份的潘家田鐵礦與標(biāo)的公司小黑菁鐵礦屬于一條礦脈，合并完成后，將制定協(xié)同開采方案，最大程度利用礦區(qū)內(nèi)資源，減少邊界區(qū)域礦石的浪費(fèi)。此外，標(biāo)的公司下屬立宇礦業(yè)擁有640萬噸/年鐵選礦廠，鴻鑫工貿(mào)擁有760萬噸/年鈦選礦廠，可充分利用已有設(shè)備，加快標(biāo)的公司復(fù)工復(fù)產(chǎn)。據(jù)公司24年報(bào)，截止24年末公司保有礦石量2.5億噸，伴生TiO2量2201萬噸，TiO2品味12%，并于24全年共生產(chǎn)鈦精礦/61%釩鈦鐵精礦45/107萬噸。公司完成經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)收購后，保有礦石資源量將提升45%，鈦鐵礦規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步鞏固。
　　鈦礦價(jià)格有所回落，優(yōu)質(zhì)資源稟賦或支撐公司盈利中樞
　　據(jù)百川盈孚，7月21日鈦精礦市場(chǎng)均價(jià)1715元/噸，較年初/4月初-13%/-17%，在國(guó)內(nèi)鈦白粉需求偏弱影響下，原材料鈦礦價(jià)格有所回落。長(zhǎng)期而言，受全球勘探資本開支下降、高品位礦減少等因素影響，鈦礦供給格局較為良好，公司擁有優(yōu)質(zhì)鈦鐵礦資源稟賦，或支撐公司盈利中樞。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　暫不考慮經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)合并影響，我們維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為10.3/12.0/12.9億元，同比增速+20.4%/+17.1%/+7.6%，對(duì)應(yīng)EPS為2.17/2.54/2.74元。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期平均12xPE，考慮公司作為鈦礦領(lǐng)域頭部企業(yè)，掌握稀缺資源稟賦，給予公司25年17xPE，目標(biāo)價(jià)36.89元（前值為32.55元，對(duì)應(yīng)25年15xPE vs可比公司10xPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷；新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。