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安寧股份10月23日發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)收入5.14億元，同環(huán)比-3.4%/+28%，歸母凈利2.44億元，同環(huán)比-8.7%/+17%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入13.6億元，同比-1.3%，歸母凈利6.83億元（扣非后6.84億元），同比-4.0%（扣非后同比-2.6%）。公司Q3業(yè)績環(huán)比小幅增長，歸母凈利略高于我們的前瞻預(yù)期（2.20億元），系主營產(chǎn)品鈦精礦景氣環(huán)比上行?？紤]公司優(yōu)質(zhì)資源稟賦及新項(xiàng)目的成長性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Q3鈦精礦景氣環(huán)比上行，鐵礦需求復(fù)蘇較慢致單季度毛利率有所承壓
　　據(jù)百川盈孚，前三季度鈦精礦均價(jià)2102元/噸，同比+4.2%，24Q3鈦精礦價(jià)格2135元/噸，同環(huán)比+5.5%/+2.0%，下游鈦白粉開工提升帶動(dòng)鈦精礦價(jià)格小幅上漲。公司另一主要產(chǎn)品釩鈦鐵精礦需求復(fù)蘇較慢，致公司Q3單季度毛利率有所承壓，前三季度公司綜合毛利率同比+0.3pct至66.9%（其中Q3單季度綜合毛利率為65.3%，同環(huán)比-2.7pct/-4.0pct），Q3期間費(fèi)用率為6.9%，同環(huán)比-0.5pct/-2.0pct。
　　公司優(yōu)質(zhì)資源稟賦支撐景氣周期，產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望發(fā)揮一體化優(yōu)勢
　　據(jù)百川盈孚，10月23日鈦精礦（攀46）價(jià)格為2125元/噸，較年初/Q3末分別-0.2%/-2.5%，受下游鈦白粉開工環(huán)比回落影響，鈦精礦需求量有所減少，但當(dāng)前價(jià)格景氣度仍維持高位。長期而言，受全球勘探資本開支下降、高品位礦減少等因素，鈦礦供給格局良好，資源稀缺屬性凸顯，景氣周期或較長。據(jù)24年半年報(bào)，公司積極延伸海綿鈦和鈦材等下游業(yè)務(wù)，截至Q3末，公司在建工程余額8.28億元，較Q2期末新增1.78億元，公司6萬噸能源級(jí)鈦（合金）材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。公司基于優(yōu)質(zhì)資源稟賦，延伸下游領(lǐng)域具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，未來新項(xiàng)目有望帶來新的盈利增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤9.0/10.7/12.5億元，同比增速-3.6%/+18.5%/+17.2%，對(duì)應(yīng)EPS為2.25/2.67/3.13元，參考可比公司25年Wind一致預(yù)期平均11xPE估值，考慮公司優(yōu)質(zhì)資源稟賦及新項(xiàng)目的成長性，給予公司25年13xPE，目標(biāo)價(jià)34.71元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。