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前三季歸母凈利同比-18%、Q3同比+25%/環(huán)比+26%，維持“增持”評級
　　公司10月25日發(fā)布三季報(bào)，前三季度營收13.8億元，yoy-9%，歸母凈利7.1億元，yoy-18%；Q3營收5.3億元，yoy+23%，歸母凈利2.7億元，yoy+25%/qoq+26%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利10.0/11.7/13.2億元，對應(yīng)EPS為2.50/2.92/3.29元，結(jié)合可比公司24年Wind一致預(yù)期平均10xPE，考慮新項(xiàng)目成長性及未來新材料提升產(chǎn)品競爭力，給予24年12xPE，目標(biāo)價(jià)35.04元，維持“增持”評級。
　　Q3鈦礦景氣回升，單季度毛利率環(huán)比改善
　　據(jù)百川盈孚，前三季度鈦精礦市場均價(jià)約2186元/噸，同比-3%，但Q3均價(jià)為2193元/噸，yoy+1.4%/qoq+0.1%，價(jià)格逐漸有所改善。前三季度公司綜合毛利率yoy-5.2pct至66.6%（Q3為68.0%，yoy-0.9pct/qoq2.0pct），前三季期間費(fèi)用率yoy+1.8pct至5.9% （其中Q3為7.4%，yoy+2.3pct/qoq+0.7pct）。Q3末資產(chǎn)負(fù)債率僅16%，貨幣資金24億元。
　　鈦礦需求和景氣延續(xù)改善，長期供給格局優(yōu)化支撐盈利
　　據(jù)百川盈孚，截至10月26日鈦精礦（攀46）報(bào)價(jià)2213元/噸，較年初+5%。短期看，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下游鈦白粉等終端需求有望逐漸改善，疊加鈦白粉行業(yè)新增產(chǎn)能釋放以及鈦材等新興領(lǐng)域應(yīng)用拓展帶動(dòng)需求，鈦礦需求和景氣有望逐步改善，而供給端受全球勘探資本開支下降、高品位礦減少等因素，供給格局良好，鈦礦景氣周期或較長，公司釩鈦磁鐵礦資源稟賦優(yōu)質(zhì)將充分受益。
　　依托資源稟賦優(yōu)勢，積極延伸鈦材料和新能源材料
　　23Q3末公司在建工程余額3.8億元。公司將積極延伸海綿鈦和鈦材業(yè)務(wù)，公司穩(wěn)步推進(jìn)定增項(xiàng)目（擬募集不超過50億元用于6萬噸能源級鈦（合金）材料），另外規(guī)劃投資5億元建設(shè)的5萬噸/年磷酸鐵項(xiàng)目。整體而言，公司基于資源稟賦條件，延伸下游領(lǐng)域有望具備產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，未來新項(xiàng)目陸續(xù)實(shí)施亦有望帶來新的盈利增長點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)