>> 信達(dá)證券-安寧股份(002978)鈦鐵景氣回升，戰(zhàn)略規(guī)劃明晰-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
婁永剛,黃禮恒 |
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事件：公司發(fā)布2022年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入19.96億元，同比下降13.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.95億元，同比下降23.72%。2022Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.86億元，同比增長6.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.24億元，同比下降8.82%。
點評：
下游不景氣導(dǎo)致鐵精礦下跌，公司業(yè)績承壓。受房地產(chǎn)及基建項目開工不及預(yù)期影響，公司2022年釩鈦鐵精礦銷售價格下跌25.08%至539元/噸，銷量下降2.22%至138萬噸，毛利率下降10.97pct至55%，拖累公司整體營收與凈利潤。鈦精礦方面雖然下游鈦白粉行業(yè)增長不及預(yù)期，但公司鈦精礦2022年銷售價格逆勢上漲1.76%至2406元/噸，銷量小幅下降8.02%至49.3萬噸，鈦精礦全年毛利率81%。分季度來看，公司2022Q4營收同比增長6.29%至4.86億元，但受毛利率同比增長11.11pct至67.41%，盈利能力邊際好轉(zhuǎn)。不過受銷售費用記賬規(guī)則改變和東方鈦業(yè)凈利潤下降導(dǎo)致公司投資收益降低影響，公司2022Q4的凈利率同比下降7.63pct至46.05%，歸母凈利潤同比下降8.82%至2.24億元。
公司秉承“橫向并購、縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈”的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行布局。6萬噸能源級鈦（合金）材料全產(chǎn)業(yè)鏈項目一部分為小顆粒級海綿鈦，直接對外銷售；一部分加工成為鈦錠、鈦板等標(biāo)準(zhǔn)的鈦材產(chǎn)品對外銷售，項目現(xiàn)處于建設(shè)前的手續(xù)審批階段，正按照計劃穩(wěn)步推進(jìn)中，公司預(yù)計動工建設(shè)起24個月后可投產(chǎn)。5萬噸的磷酸鐵項目已完成審批，進(jìn)入主體廠房建設(shè)階段。該項目充分利用參股公司東方鈦業(yè)的副產(chǎn)物硫酸亞鐵，以及四川、云南兩省豐富的磷礦資源，再輔以攀西地區(qū)豐富的綠電資源，公司預(yù)計未來碳達(dá)峰、碳中和征收的碳稅不會增加公司成本，與非綠電企業(yè)比，優(yōu)勢更加明顯。另外近幾年一直在研究從釩鈦磁鐵礦中直接提釩的相關(guān)技術(shù)以及釩電解液的制備技術(shù)，未來會根據(jù)釩產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，產(chǎn)業(yè)政策等適時啟動釩相關(guān)的項目。此外，公司計劃參與經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)公司的破產(chǎn)重組，其擁有的小黑菁經(jīng)質(zhì)鐵礦與安寧的潘家田鐵礦同屬一個礦脈、相同礦種，如果整合成功，可以增加公司資源儲量，未來有望提升公司盈利水平，使資源價值達(dá)到最大化。
2023年鈦礦高位運行，公司業(yè)績穩(wěn)定向好。根據(jù)涂多多預(yù)測，2023年全球鈦白粉市場新增產(chǎn)能預(yù)計90萬噸左右，而全球鈦礦資源并無較多增量，根據(jù)我們統(tǒng)計，2023-2025年全球鈦礦新增項目有：①Image的Atlas項目計劃2024Q1投產(chǎn)，年產(chǎn)24-26萬噸的鈦鐵礦；②Blue Jay的Dundas項目計劃建設(shè)44萬噸/年的鈦鐵礦，目前處于可研階段；③Sheffied的31.5萬噸/年的鈦鐵礦項目預(yù)計2024年投產(chǎn)；④龍佰集團(tuán)計劃在“十四五”末期實現(xiàn)年產(chǎn)鈦精礦248萬噸。綜上，新增鈦礦項目量遠(yuǎn)不及新增鈦白粉項目量，我們預(yù)計鈦礦價格未來有支撐，或?qū)⒕S持在2500元/噸的價格水平。另外隨著未來基建項目陸續(xù)開工，以及預(yù)期釩產(chǎn)品漲價，釩鈦鐵精礦價格或?qū)⒎磸棥?br> 盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)公司項目建設(shè)進(jìn)度，我們預(yù)計公司2023-2025年公司歸母凈利分別為12.63、14.97、15.25億元，EPS為3.15、3.73、3.80元/股，截至3月29日收盤價對應(yīng)的PE為12x、10x、10x，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：募投項目建設(shè)進(jìn)度及新增折舊可能導(dǎo)致業(yè)績不能達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險；募投項目所需土地使用權(quán)證及環(huán)評批復(fù)尚未取得的風(fēng)險；鈦礦價格下滑。
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