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H1歸母凈利同比-32%、Q2同比-30%/環(huán)比-9%，維持“增持”評級
　　公司8月24日發(fā)布半年報(bào)，23H1營收8.5億元，yoy-21%，歸母凈利4.4億元（扣非4.4億元），yoy-32%（扣非yoy-32%）；Q2營收4.0億元，yoy-17%/qoq-10%，歸母凈利2.1億元，yoy-30%/qoq-9%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.00元（含稅），我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利10.8/12.4/13.9億元，對應(yīng)EPS為2.69/3.09/3.47元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均11xPE，考慮新項(xiàng)目成長性及未來新材料提升產(chǎn)品競爭力，給予23年13xPE，目標(biāo)價(jià)34.97元，維持“增持”評級。
　　終端需求整體偏弱，H1鈦礦景氣同比承壓
　　受下游鈦白粉需求和景氣偏弱等影響，H1鈦礦景氣整體承壓，據(jù)百川盈孚，H1鈦精礦市場均價(jià)約2183元/噸，同比-5%，公司鈦精礦H1營收yoy-19%至5.5億元，毛利率yoy-4pct至77%。釩鈦鐵精礦景氣亦相對較弱，H1板塊營收yoy-26%至2.9億元，毛利率yoy-14pct至45%。H1公司綜合毛利率yoy-7pct至66%（Q2毛利率66%，yoy-7pct/qoq+0.5pct），H1期間費(fèi)用率yoy +1.2pct至4.9%。Q2末資產(chǎn)負(fù)債率僅14%，貨幣資金22.5億元。
　　鈦礦需求和景氣有望改善，長期供給格局優(yōu)化支撐盈利
　　據(jù)百川盈孚,截至8月24日鈦精礦（攀46）報(bào)價(jià)2200元/噸，同比+7.3%，較年初+6.8%。短期看，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下游鈦白粉等終端需求有望逐漸改善，疊加鈦白粉行業(yè)新增產(chǎn)能釋放以及鈦材等新興領(lǐng)域應(yīng)用拓展帶動需求，鈦礦需求和景氣有望逐步改善，而供給端受全球勘探資本開支下降、高品位礦減少等因素，供給格局良好，鈦礦景氣周期或較長，公司釩鈦磁鐵礦資源稟賦優(yōu)質(zhì)將充分受益。
　　依托資源稟賦優(yōu)勢，積極延伸鈦材料和新能源材料
　　23Q2末公司在建工程余額4.88億元，較年初+2.47億元。公司將積極延伸海綿鈦和鈦材業(yè)務(wù)，據(jù)半年報(bào)，公司穩(wěn)步推進(jìn)定增項(xiàng)目（擬募集不超過50億元用于6萬噸能源級鈦（合金）材料），另外規(guī)劃投資5億元建設(shè)的5萬噸/年磷酸鐵項(xiàng)目，均已進(jìn)入開工建設(shè)階段。整體而言，公司基于資源稟賦條件，延伸下游領(lǐng)域有望具備產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，未來新項(xiàng)目陸續(xù)實(shí)施亦有望帶來新的盈利增長點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。