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安寧股份于3月13日發(fā)布2024年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)收入18.57億元，同比+0.06%，歸母凈利潤8.52億元（扣非后8.52億元），同比-9.05%（扣非后同比-8.71%）；其中24Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入4.98億元，同比+3.85%/環(huán)比-3.10%，歸母凈利潤1.69億元，同比-24.9%/環(huán)比-31.0%。公司擬每股派現(xiàn)0.5元（含稅）。公司24Q4歸母凈利低于我們的預(yù)期（2.19億元），原因系24Q4鈦礦價(jià)格高位回落，公司減產(chǎn)惜售致銷量下降?？紤]公司掌握鈦礦稀缺資源稟賦，有望持續(xù)支撐盈利中樞，維持“增持”評級。
　　24年公司鈦精礦產(chǎn)量同比下滑，鐵精礦需求延續(xù)偏弱
　　受攀枝花地區(qū)環(huán)保檢查影響，24年公司鈦精礦產(chǎn)量小幅下降，致24年鈦精礦銷量同比-9.9%至44.4萬噸，營收同比-4.5%至11.0億元，同時(shí)受制造費(fèi)用上升等影響，板塊毛利率同比-1.7pct至74.8%。釩鈦鐵精礦（61%）需求端延續(xù)承壓，全年銷量同比-5.0%至105萬噸，營收同比-0.4%至6.98億元，板塊毛利率同比-1.0pct至49.6%。公司全年綜合毛利率同比-2.4pct至64.2%，受子公司安寧鈦材建設(shè)項(xiàng)目支出影響，公司存款利息收入減少，期間費(fèi)用率同比+2.4pct至8.3%；其中24Q4因鈦礦價(jià)格高位回落致單季度毛利率同比-14pct/環(huán)比-8.4pct至56.9%。
　　鈦礦供應(yīng)偏緊致價(jià)格上行，公司掌握優(yōu)質(zhì)稟賦有望持續(xù)支撐盈利中樞
　　據(jù)百川盈孚，3月13日鈦精礦市場價(jià)格為2115元/噸，較年初上漲7.9%，25年初以來優(yōu)質(zhì)鈦礦供應(yīng)仍偏緊，而下游鈦白粉開工處于高位，鈦礦價(jià)格重回高位。長期而言，受全球勘探資本開支下降、高品位礦減少等因素，鈦礦供給格局良好，資源稀缺屬性凸顯，景氣周期或較長。據(jù)24年報(bào)，公司采選超細(xì)粒級選鈦回收項(xiàng)目于去年9月順利投產(chǎn)，大幅提高含鈦尾礦回收率，同時(shí)全面推進(jìn)6萬噸/年能源級鈦材項(xiàng)目，發(fā)揮縱向產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。據(jù)公司2月19日公告，公司擬全資收購攀枝花經(jīng)質(zhì)礦業(yè)，未來或進(jìn)一步提升優(yōu)質(zhì)鈦礦產(chǎn)銷規(guī)模。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮鈦礦行業(yè)產(chǎn)量保持較低水平，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為10.3/12.0/12.9億元（25-26年前值為10.7/12.5億元，本次下調(diào)幅度-4.2%/-4.2%），同比增速+20%/+17%/+7.6%，對應(yīng)EPS為2.17/2.54/2.74元，結(jié)合可比公司25年Wind一致預(yù)期平均11xPE，考慮公司作為鈦礦領(lǐng)域頭部企業(yè)，掌握稀缺資源稟賦，給予公司25年16xPE，目標(biāo)價(jià)34.72元（前值為34.71元，對應(yīng)25年13xPE），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)