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核心觀點
　　暑期冰淇淋新品上市，有望顯著推動冰品業(yè)務增長。7月15日公司公眾號公布推出麻薯冰淇淋、方形冰淇淋蛋糕、冰淇淋蛋糕三款新品，解決下游烘培店暑期冷清的痛點，打造夏季引流品。我們認為這一新產品線有助于幫助下游客戶吸引客流進店，帶動全品類銷售和拉升客單價，最終有利于公司鋪貨銷售（奧昆內部冰品同比出庫金額+253%）。
　　攜明星單品布局北美市場，國際業(yè)務增長可期。6月公司攜瑞士卷和千層蛋糕兩款龍頭產品參加芝加哥KeHEHoliday Show（北美行業(yè)盛會）。通過美國天然有機健康食品分銷巨頭KeHEDistributors, LLC強大的銷售網絡，快速進入美國主流烘焙市場，展會上與多家連鎖商超采購負責人洽談，收獲多品牌定制化需求，并與主流電商平臺達成選品合作意向。
　　餐飲及商超渠道表現(xiàn)亮眼，多元渠道布局持續(xù)釋放潛力。24年公司總營收38.35億元/同比+9.61%，歸母凈利潤2.68億元/同比+266.94%，主要受益于費用管控帶來的期間費用率同比大降5.57pct。25Q1總營收10.46億元/同比+14.13%，歸母凈利潤0.88億元/同比+15.11%。25Q1傳統(tǒng)餅房渠道收入占比略超40%、收入同比有所下降，與春節(jié)提前、渠道備貨前置有關；商超渠道收入占比約40%、收入同比+40%以上，主要由核心客戶定制新品貢獻并把握住商超調改機會；餐飲新零售渠道收入占比近20%、收入同比+20%以上。公司多場合表示餐飲渠道將成為未來增長的重要方向，目前正積極探索咖啡廳、西式快餐、火鍋等多元細分場景的產品解決方案。
　　盈利預測與投資建議
　　考慮渠道結構調整與核心品類競爭加劇，我們下調公司2025-2026年盈利預測，預計公司2025-2027年EPS分別為1.89/2.26/2.62元（前次預測2025年EPS為2.28元）。考慮公司多元渠道布局穩(wěn)步推進，未來盈利增長確定性較強，參考可比公司估值水平，給予公司2025年28倍PE，對應目標價52.92元，維持“增持”評級。
　　風險提示
　　居民消費力不及預期；行業(yè)競爭加劇風險；渠道拓展不及預期風險；原材料價格波動等風險等。