>> 華安證券-邁富時(02556.HK)“算力+模型+Agent應(yīng)用”構(gòu)建營銷業(yè)務(wù)生態(tài)閉環(huán)-250721
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
大小： |
2671KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
金榮 |
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主要觀點：
聚焦AI+SaaS和精準營銷細分行業(yè)，經(jīng)調(diào)整凈利回正迎來利潤釋放
公司聚焦營銷及銷售SaaS領(lǐng)域，AI賦能SaaS營銷業(yè)務(wù)迎來利潤釋放機遇，目前公司持續(xù)推出AI-Agentforce智能體中臺、智能體一體機、AI-Agentforce智能體中臺2.0等AIAgent產(chǎn)品，驅(qū)動利潤釋放成為業(yè)績核心增長點。營業(yè)收入從2020年5.28億元增長至2024年15.59億元，CAGR達31.09%，主要驅(qū)動因素是AI+SaaS業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，用戶數(shù)量及每用戶平均收入上升實現(xiàn)量價齊增；Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤從2020年-992萬元，到2024年回正至7921萬元。2025年公司迎來AIAgent產(chǎn)品商業(yè)化落地新階段，AI產(chǎn)品的成功實踐以及今年以來AIAgent產(chǎn)品持續(xù)推出將提供場景驗證。
T云、珍客面對中小及大型企業(yè)布局，雙輪驅(qū)動打造兩類增長曲線
AI+SaaS業(yè)務(wù)兩類核心產(chǎn)品T云、珍客分別針對SMB中小企業(yè)客戶和KA大型客戶布局，雙輪驅(qū)動打造第一和第二業(yè)務(wù)增長曲線。T云生成高質(zhì)量營銷內(nèi)容覆蓋四大流量生態(tài)：搜索生態(tài)、短視頻生態(tài)、自媒體生態(tài)、微信生態(tài)，助力客戶實現(xiàn)營銷數(shù)字化；珍客賦能品牌大客戶精細化管理存量客戶，基于企業(yè)微信、公眾號、視頻號、朋友圈和直播打造中國特色私域運營。AI+SaaS收入從2021年4.38億元增長至2024年8.42億元，CAGR為24.29%，收入占比從2021年50%上升至2024年54.04%。
智能體一體機產(chǎn)品發(fā)布，驗證AIAgent政府及國央企AI商業(yè)化需求
2025年3月公司發(fā)布智能體一體機，提供AIAgent在政府及國央企層面商業(yè)化場景驗證，智能體一體機開拓政府及國央企業(yè)務(wù)新市場。需求端：政府及國央企具備強烈的AI化需求，信息安全和辦公效率提升的需求及純軟件部署難度大提出產(chǎn)品需求；產(chǎn)品端：智能體一體機內(nèi)嵌邁富時自主研發(fā)的40+“政務(wù)+企業(yè)”智能體、AI-Agentforce智能體中臺及智能設(shè)備管理軟件，將垂直場景智能體模塊固化于實體終端，形成覆蓋政務(wù)+企業(yè)雙維度智能操作系統(tǒng)。預(yù)計2025年智能體一體機業(yè)務(wù)將成為驅(qū)動營業(yè)收入增長重要因素。
“算力+模型+Agent應(yīng)用”，智能體平臺構(gòu)建營銷業(yè)務(wù)生態(tài)閉環(huán)
公司Marketingforce智能體平臺覆蓋營銷業(yè)務(wù)全鏈路，集合Tforce營銷大模型和智能體中臺構(gòu)建業(yè)務(wù)生態(tài)閉環(huán)。算力層：平臺搭載行業(yè)云計算/GPU集群等技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，打造底層技術(shù)支撐；模型層：Deepseek持續(xù)賦能營銷大模型訓練，自研Tforce營銷大模型公域到私域的智能營銷鏈路革新；Agent應(yīng)用層：AI-Agentforce智能體中臺依托AI算力及模型核心能力層，輸出營銷、銷售、經(jīng)營決策、搜索四大AIAgent產(chǎn)品與服務(wù)，賦能消費零售、汽車、金融保險、醫(yī)療大健康等各大行業(yè)。智能體一體機部署QwQ-32B模型或按需求適配DeepSeek-R1/V3，滿足國央企及政府AI化需求。
投資建議
我們預(yù)計邁富時2025/2026/2027年營業(yè)收入為23.23/28.35/34.34億元，同比增長49.01%/22.08%/21.11%；Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.03/1.49/2.01億元。邁富時目前盈利預(yù)測對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)/S值為5.88x/4.82x/3.98x，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
研發(fā)不及預(yù)期風險，AIAgent發(fā)展不及預(yù)期風險，產(chǎn)品落地不及預(yù)期風險，行業(yè)競爭加劇風險，用戶規(guī)模及每用戶收入增長不及預(yù)期風險。
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