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本周觀點(diǎn)：
　　上周盤面連續(xù)溫和反彈，主力合約09周線收于5292元/噸，上漲58元/噸。倉(cāng)單和庫(kù)存量有所回升，周五倉(cāng)單25.61萬(wàn)噸，環(huán)比增7524噸；期貨庫(kù)存數(shù)量24.02萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.18萬(wàn)噸?，F(xiàn)貨價(jià)格回升，截至周五銀星報(bào)價(jià)5920元，月亮報(bào)價(jià)5550元，俄針報(bào)價(jià)5300元，當(dāng)前銀星基差628元，月亮基差258元，俄針基差8元/噸。
　　上周港庫(kù)為218.1萬(wàn)噸，環(huán)比累庫(kù)0.2萬(wàn)噸，同比增加40.2萬(wàn)噸。下游需求相比于去年淡季時(shí)期差別不大，四大紙種生活用紙和白卡紙產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，文化紙產(chǎn)量同比降低。目前最顯著的是高庫(kù)存和利潤(rùn)問(wèn)題，除了雙銅紙以外，其余紙種庫(kù)存壓力同比去年增加明顯。生產(chǎn)利潤(rùn)主因漿價(jià)下跌被動(dòng)修復(fù)，紙價(jià)并無(wú)好轉(zhuǎn)。
　　8月1日起特朗普關(guān)稅預(yù)定生效，從海外主產(chǎn)國(guó)角度而言，巴西被加征50%關(guān)稅之后，關(guān)稅戰(zhàn)前發(fā)往美國(guó)的200-300萬(wàn)噸年出口量可能降價(jià)出售給中國(guó)（當(dāng)前500美元的報(bào)價(jià)降價(jià)依然有足夠的利潤(rùn)空間，同時(shí)降價(jià)也是國(guó)內(nèi)貿(mào)易商的期望），而加拿大和歐洲被征稅后則可能選擇主動(dòng)減產(chǎn)，關(guān)稅對(duì)針闊影響分化，但是針葉暫無(wú)短缺可能，供需主矛盾還是在闊葉，因此預(yù)計(jì)關(guān)稅后闊葉漿價(jià)格依然受壓同時(shí)限制針葉漿的上漲預(yù)期。
　　近期反內(nèi)卷基調(diào)之下宏觀情緒持續(xù)偏暖，紙漿雖不受反內(nèi)卷利好但是受益于低估值補(bǔ)漲行情。從未來(lái)基本面上看，8月文化紙有出版招標(biāo)，9月白卡紙有節(jié)慶需求，預(yù)計(jì)需求環(huán)比年中有邊際好轉(zhuǎn)，但同時(shí)巴西和國(guó)產(chǎn)漿投產(chǎn)提升供應(yīng)預(yù)期，后續(xù)港庫(kù)依然難去。下游成品紙?zhí)幱诘屠麧?rùn)和高庫(kù)存狀態(tài)，紙廠對(duì)于高漿價(jià)容忍度有限，因此上漲空間受限，對(duì)于紙漿而言反內(nèi)卷真正形成趨勢(shì)反轉(zhuǎn)需要先由下游（造紙行業(yè)部分符合反內(nèi)卷行業(yè)特征）反向傳導(dǎo)，但是紙價(jià)目前暫無(wú)上漲信號(hào)，所以本輪行情我們僅能定性為反彈。短期宏觀和基本面預(yù)期都有邊際向好傾向，7月底重要會(huì)議和8月初中美談判繼續(xù)支撐宏觀情緒，故也不建議輕易摸頂。短期待調(diào)整后，依然有多配機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度和效果不及預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期；海外政治風(fēng)險(xiǎn)；供需端意外事件；旺季預(yù)期證偽；關(guān)稅戰(zhàn)進(jìn)展。