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【核心結(jié)論】我們預(yù)測，2025-2027年公司歸母凈利潤分別為31.88、40.07、50.67億元，EPS分別為2.03、2.55、3.23元，PE為23、18、15倍，給予2025年29倍PE，目標(biāo)價(jià)為59.72元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　【報(bào)告亮點(diǎn)】我們認(rèn)為公司手握察爾汗鹽湖和巨龍銅業(yè)股權(quán)，在碳酸鋰價(jià)格底部區(qū)間、銅價(jià)中期看漲的有利時(shí)機(jī)引入紫金系成為控股股東，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)+合適的時(shí)機(jī)+令人期待的合作，成長空間廣闊、具備顯著α。
　　【主要邏輯】
　　一、短期看巨龍銅業(yè)：目前凈利潤的主要支撐，資源稟賦好、貢獻(xiàn)顯著彈性。公司持有巨龍銅業(yè)30.78%股權(quán)，巨龍銅業(yè)2024年經(jīng)紫金增儲(chǔ)后成為中國目前備案資源量最多的銅礦山，二期建成后礦產(chǎn)銅年產(chǎn)量將從2023年的15.4萬噸提高至約30-35萬噸。遠(yuǎn)期來看，巨龍銅業(yè)三期項(xiàng)目滿產(chǎn)后凈利潤有望達(dá)到226.37億元，對應(yīng)給公司貢獻(xiàn)的投資收益有望達(dá)到69.69億元，相比2024年投資收益（19.28億元）增幅超過200%。
　　二、中期看氯化鉀：鉀肥涉及糧食和國家安全，壓艙石業(yè)務(wù)上升至戰(zhàn)略高度。氯化鉀具備資源屬性，供給高度集中，2022年前6國供給合計(jì)占比超過85%；需求相對剛性，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展打開需求空間。近年來受到地緣政治等因素影響，全球鉀肥的供應(yīng)格局有望形成北美、東歐、老撾三足鼎立的局面。中國鉀肥嚴(yán)重依賴進(jìn)口，且關(guān)系到糧食和國家安全，已經(jīng)成為重要戰(zhàn)略資產(chǎn)。公司在國內(nèi)掌握察爾汗鹽湖稀缺資源，海外布局老撾優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，一期200萬噸/年建成后相比現(xiàn)有規(guī)模翻番。
　　三、長期看碳酸鋰：價(jià)格處于底部區(qū)間、布局優(yōu)質(zhì)鹽湖，打造紫金系鋰平臺(tái)。鋰下游應(yīng)用廣泛、需求仍在持續(xù)增長；供給端，2024年中國是鋰化工產(chǎn)品主要供應(yīng)國，且新項(xiàng)目和產(chǎn)能仍在不斷投放。價(jià)格處于底部區(qū)間，按照當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格推算，大部分企業(yè)已跌破成本線；待頭部鋰礦企業(yè)消耗現(xiàn)金儲(chǔ)備后行業(yè)有望出清。公司布局優(yōu)質(zhì)鹽湖資源，未來有望成為紫金系鋰業(yè)務(wù)平臺(tái)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況、政策風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展、碳酸鋰下游需求擾動(dòng)。