>> 國(guó)泰海通證券-2025Q2基金持倉(cāng)分析-Q2基金動(dòng)向：中盤(pán)成長(zhǎng)與大金融-250722
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
方奕,田開(kāi)軒,張逸飛 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
2025Q2主動(dòng)基金股票倉(cāng)位環(huán)比提升，個(gè)股配置集中度下降，主要增配通信/銀行/軍工/非銀，減配食飲/汽車(chē)/電新，港股配置再創(chuàng)新高，主被動(dòng)資金調(diào)倉(cāng)方向基本一致。
投資要點(diǎn)：
主動(dòng)基金增配中盤(pán)科技成長(zhǎng)股與大金融。2025Q2主動(dòng)偏股基金在贖回壓力下逆勢(shì)加倉(cāng)，倉(cāng)位小幅升至84.2%。持倉(cāng)集中度CR20環(huán)比明顯下降3.3%。板塊上，主動(dòng)基金繼續(xù)增配港股，配置比例環(huán)比+0.7%至19.5%，再創(chuàng)新高。A股方面，大幅增配創(chuàng)業(yè)板，略增科創(chuàng)板，減配主板。風(fēng)格上，主動(dòng)基金AH股持倉(cāng)結(jié)構(gòu)有一定調(diào)整。一方面，從自下而上景氣趨勢(shì)出發(fā)，增配以中證500為代表的中盤(pán)成長(zhǎng)股，如科技硬件、醫(yī)藥與新消費(fèi)等，而減配龍頭權(quán)重個(gè)股，這使得基金個(gè)股配置集中度有明顯回落。另一方面是明顯提升了大金融板塊倉(cāng)位，并對(duì)保險(xiǎn)/城商行/股份行的大幅增配，主動(dòng)順應(yīng)了公募基金改革的趨勢(shì)。對(duì)于傳統(tǒng)領(lǐng)域的周期和消費(fèi)股基金則以減配為主。除此之外，二季度被動(dòng)基金股票持倉(cāng)市值首次超過(guò)主動(dòng)基金，且主要同樣增配大金融、TMT與軍工，資金行為的共識(shí)度較高，后續(xù)需要邊際重視投資者配置工具切換后被動(dòng)資金邊際定價(jià)權(quán)的提升。
行業(yè)配置：增配TMT與大金融，減倉(cāng)順周期與制造。二季度基金主要增配通信/銀行/軍工/非銀，減配食飲/汽車(chē)/電新。1）科技成長(zhǎng)內(nèi)部分化，通信設(shè)備/元件/化學(xué)制藥/航空裝備/游戲獲大幅增配，而乘用車(chē)/消費(fèi)電子/光伏設(shè)備/半導(dǎo)體受到減配。我們注意到前者基本屬于二季度景氣明顯改善、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的細(xì)分賽道，而減配賽道則具備內(nèi)卷壓力大的特點(diǎn)。在以上增配賽道中，航空裝備/游戲尚未達(dá)到90%持倉(cāng)分位以上的極高擁擠水平。此外，科技內(nèi)部計(jì)算機(jī)持倉(cāng)分位仍在歷史低位。2）大金融板塊內(nèi)部增配順序是城商行/保險(xiǎn)/股份行/證券，其中主動(dòng)基金對(duì)城商行配置比例已達(dá)到歷史最高，而對(duì)于非銀與股份行的配置仍處歷史較低位水平，增配空間仍較大。3）順周期板塊內(nèi)部，基金主要增配農(nóng)牧/有色/電力/物流/飲料乳品行業(yè)，減配白酒/白電/工程機(jī)械等行業(yè)?？傮w來(lái)說(shuō)，增配行業(yè)多為供需與競(jìng)爭(zhēng)格局改善的板塊，且多數(shù)當(dāng)前配置擁擠度水平偏低。
港股配置：港股配置比例再創(chuàng)歷史新高，主動(dòng)基金在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)部調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。2025Q2主動(dòng)基金南下配置港股趨勢(shì)繼續(xù)強(qiáng)化，港股實(shí)配比例環(huán)比增長(zhǎng)至19.5%，再創(chuàng)歷史新高，重倉(cāng)配置規(guī)模達(dá)3184億元。二季度主動(dòng)基金大幅增配成長(zhǎng)潛力大且具備出海趨勢(shì)的創(chuàng)新藥和新消費(fèi)行業(yè)，信達(dá)生物、泡泡馬特、三生制藥等頭部企業(yè)增配幅度居前，大金融板塊也獲明顯增配。另一方面，受二季度全球科技博弈影響AI資本開(kāi)支，以及互聯(lián)網(wǎng)大廠和新能源車(chē)內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)的擾動(dòng)，主動(dòng)基金明顯減配港股商貿(mào)/汽車(chē)/傳媒行業(yè)，阿里巴巴-W、騰訊控股、中芯國(guó)際和小鵬汽車(chē)等個(gè)股減配幅度居前。
被動(dòng)基金持倉(cāng)：被動(dòng)基金增配銀行/電子/通信，股票持倉(cāng)規(guī)模反超主動(dòng)基金。2025Q2股票ETF持倉(cāng)市值規(guī)模達(dá)3.00萬(wàn)億元，環(huán)比大幅增加2180.4億元，被動(dòng)基金規(guī)模首次超越主動(dòng)基金。被動(dòng)基金二季度超配環(huán)比增持銀行/電子/通信/公用/非銀，減配食飲/醫(yī)藥/電新/家電/商貿(mào)。主動(dòng)和被動(dòng)基金加倉(cāng)共識(shí)在銀行/通信/非銀，減倉(cāng)共識(shí)在食飲/電新/家電；主動(dòng)和被動(dòng)基金的配置分歧主要在汽車(chē)/醫(yī)藥行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)指引性不明確；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑存在偏差；數(shù)據(jù)測(cè)算誤差
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