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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　地產(chǎn)銷售和服務(wù)消費(fèi)需求依然承壓，耐用品外銷承壓。國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，鋼鐵、浮法、煤炭和有色金屬等周期資源品價格環(huán)比上漲。
　　投資要點(diǎn)：
　　反內(nèi)卷預(yù)期發(fā)酵繼續(xù)推漲資源品價格。上周（07.14-07.20）中觀景氣表現(xiàn)分化，值得關(guān)注：1）反內(nèi)卷政策預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，鋼鐵、浮法、煤炭和有色金屬等周期資源品價格環(huán)比上漲。后續(xù)仍需觀察具體政策出臺和落地情況以及基建和制造業(yè)開工對資源品需求的拉動效果。2）地產(chǎn)銷售持續(xù)磨底并拖累建筑施工需求，螺紋鋼表觀消費(fèi)量環(huán)比下降，水泥價格延續(xù)下行。3）耐用品內(nèi)外需求景氣表現(xiàn)分化，空調(diào)出口降幅擴(kuò)大，盡管空調(diào)內(nèi)銷依然保持較快增長，但部分由于高溫因素帶來的沖量效應(yīng)，內(nèi)需增長持續(xù)性仍待觀察；暑期服務(wù)消費(fèi)景氣延續(xù)季節(jié)性改善趨勢，但電影票房同比降幅擴(kuò)大，顯示居民消費(fèi)仍待提振。
　　下游消費(fèi)：地產(chǎn)銷售持續(xù)磨底，空調(diào)銷售延續(xù)內(nèi)外分化。1）地產(chǎn)：30大中城市商品房成交面積同比-23.1%。其中一線/二線/三線城市商品房成交面積同比-18.9%/-29.9%/-14.0%。10大重點(diǎn)城市二手房成交面積同比-7.7%。地產(chǎn)銷售景氣持續(xù)磨底。2）耐用品：07.07-07.13全國乘用車零售同比+11.0%，增速小幅提升；6月空調(diào)內(nèi)銷/外銷同比分別+16.5%/-12.7%，國內(nèi)北方地區(qū)迎來歷史性高溫天氣帶動內(nèi)銷增速提升，“搶出口”效應(yīng)退潮疊加關(guān)稅制約，外銷降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。3）農(nóng)牧：生豬價格環(huán)比回落，主因國內(nèi)氣溫升高，生豬出欄增加，而需求偏弱；小麥、玉米等主糧價格偏弱震蕩。4）服務(wù)消費(fèi)：服務(wù)消費(fèi)景氣仍然季節(jié)性提升，海南旅游消費(fèi)價格指數(shù)環(huán)比+0.8%，電影票房環(huán)比+35.0%，但同比降幅卻有所擴(kuò)大，顯示內(nèi)生消費(fèi)動能仍待提振。暑期服務(wù)消費(fèi)景氣仍待觀察。
　　中游制造：周期行業(yè)反內(nèi)卷預(yù)期增強(qiáng)，制造業(yè)開工景氣分化。1）基建地產(chǎn)：地產(chǎn)需求持續(xù)偏弱拖累建筑施工景氣，中央財(cái)經(jīng)委員會強(qiáng)調(diào)依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出，周期行業(yè)反內(nèi)卷政策預(yù)期有所增強(qiáng)。在反內(nèi)卷政策預(yù)期升溫下，鋼價延續(xù)反彈，浮法價格漲幅擴(kuò)大，而地產(chǎn)基建敞口更大的水泥價格仍明顯承壓。2）制造業(yè)開工：汽車鋼胎開工率環(huán)比提升，化工行業(yè)開工率表現(xiàn)分化、石油瀝青開工仍保持穩(wěn)健，企業(yè)招聘意愿環(huán)比下降，但同比仍明顯提升。3）資源品：夏季氣溫升高帶動電廠日耗升高，疊加供給存在收緊預(yù)期，動力煤價繼續(xù)上漲，國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期提振工業(yè)金屬下游需求，金屬價格有所提升。
　　人流物流：客運(yùn)物流需求回落，貨運(yùn)景氣保持增長。1）客運(yùn)：市內(nèi)出行需求小幅回落，但長途遷徙需求仍保持增長，百度遷徙規(guī)模指數(shù)環(huán)比+4.8%，同比+16.1%；國內(nèi)航班執(zhí)飛架次周環(huán)比-0.3%，同比-0.1%，較19年同期+15.2%；國際航班執(zhí)飛架次周環(huán)比-1.4%，恢復(fù)至2019年同期84.5%。2）貨運(yùn)：全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運(yùn)量環(huán)比+0.7%/+1.1%，同比+2.0%/+6.8%；上周全國郵政快遞攬收/投遞量環(huán)比-0.7%/-1.4%，同比+13.8%/+17.2%。3）海運(yùn)：干散運(yùn)價持續(xù)回升，國內(nèi)港口貨物/集裝箱吞吐量環(huán)比+2.4%/+2.6%，國內(nèi)出口景氣環(huán)比提高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策的不確定性，貿(mào)易摩擦的不確定性，全球地緣政治的不確定性。