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投資要點(diǎn)：
　　轉(zhuǎn)債退出加速，臨期品種增加
　　從時(shí)間價(jià)值的維度看，2025年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量轉(zhuǎn)債的剩余期限中位數(shù)也已經(jīng)下降至3年附近。預(yù)計(jì)到2026年底，到期退市的轉(zhuǎn)債將超過(guò)100只。
　　對(duì)于存續(xù)期偏短的轉(zhuǎn)債，如果償債壓力較大或者轉(zhuǎn)股難度較高，那么博弈下修的機(jī)會(huì)將大幅提升。因此，可以通過(guò)復(fù)盤(pán)歷史上退出時(shí)間距離到期較近的臨期轉(zhuǎn)債，來(lái)觀(guān)察它們的促轉(zhuǎn)股行為。
　　臨期轉(zhuǎn)債的分布特征
　　從退出方式看，歷史上提前贖回和到期還錢(qián)的臨期轉(zhuǎn)債各占比接近一半。
　　從企業(yè)性質(zhì)分布看，民營(yíng)企業(yè)占比近60%，國(guó)有企業(yè)占比30%。
　　大部分臨期轉(zhuǎn)債均有過(guò)下修行為。
　　臨期轉(zhuǎn)債的促轉(zhuǎn)股意愿
　　對(duì)比臨期轉(zhuǎn)債的下修行為，可以觀(guān)察到影響發(fā)行人促轉(zhuǎn)股意愿的幾個(gè)因素：
　　1）央國(guó)企最后兩年內(nèi)選擇下修的比例明顯低于民企。
　　2）償債能力也是影響發(fā)行人促轉(zhuǎn)股意愿的重要因素。
　　3）選擇下修的臨期轉(zhuǎn)債，到期前1.5年的價(jià)格通常在140元以下。
　　4）選擇下修和不下修的轉(zhuǎn)債之間稀釋率沒(méi)有顯著差異。
　　下修頻率對(duì)臨期轉(zhuǎn)債的促轉(zhuǎn)股影響
　　從結(jié)果來(lái)看，積極下修的轉(zhuǎn)債最終大部分能夠?qū)崿F(xiàn)提前贖回或者有效轉(zhuǎn)股。
　　積極下修且提前贖回的轉(zhuǎn)債：行情和促轉(zhuǎn)股意愿缺一不可。
　　提前判斷發(fā)行人的下修意愿難度不低，但事后參與也有機(jī)會(huì)。
　　沒(méi)有下修過(guò)的臨期轉(zhuǎn)債討論
　　而在到期前兩年內(nèi)，沒(méi)有過(guò)下修操作的轉(zhuǎn)債，可以大致分為以下幾種情況：1、權(quán)益行情配合或者公司通過(guò)其他方式努力，實(shí)現(xiàn)提前贖回；2、通過(guò)非下修等手段促轉(zhuǎn)股；3、不愿意下修，或者無(wú)法下修到期還錢(qián)；4、錯(cuò)過(guò)強(qiáng)贖，最終遺憾到期還錢(qián)。
　　市場(chǎng)策略：情緒高位，降倉(cāng)防御
　　指數(shù)繼續(xù)突破，AI、機(jī)器人等科技方向的持倉(cāng)占比修復(fù)。
　　本周轉(zhuǎn)債價(jià)格/估值指標(biāo)已經(jīng)很高，多數(shù)轉(zhuǎn)債/股票擇時(shí)指標(biāo)已經(jīng)到極致水平，持有更多的是資金需求，而非配置價(jià)值。
　　當(dāng)前市場(chǎng)突破后當(dāng)下市場(chǎng)主要的壓力還是在于偏高的小微盤(pán)分位水平，以及轉(zhuǎn)債相對(duì)偏高的價(jià)格。在轉(zhuǎn)債達(dá)到高價(jià)格分位的情況下，結(jié)合縮短的期限，轉(zhuǎn)債階段性賠率與勝率均不足，需要適當(dāng)降低倉(cāng)位，增加防御操作。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期。