>> 浙商證券-連連數字(02598.HK)穩(wěn)定幣浪潮中的潛在核心標的-250723
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
大小： |
906KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
胡強,孫嘉賡 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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一句話邏輯：作為持續(xù)深耕web3以及唯一獲取VATP牌照的全球跨境支付服務商龍頭，有望在穩(wěn)定幣顛覆全球跨境支付格局的浪潮中脫穎而出。
超預期點分析
1.超預期點：穩(wěn)定幣正在以前所未有的速度與廣度顛覆并重塑全球跨境支付體系與格局；
2.超預期驅動因素與機理
1）美國方面，以特朗普為首的新領導階層正在加力加速推進穩(wěn)定幣立法落地，在此帶動下，穩(wěn)定幣發(fā)行商、加密貨幣交易所、web3公司、大型互聯(lián)網電商平臺、傳統(tǒng)金融機構如銀行與支付公司正在爭先恐后加速布局穩(wěn)定幣與推動場景落地；
2）中國方面，推動人民幣國際化、提高人民幣國際影響力是重中之重，也是戰(zhàn)略目標，而為了實現(xiàn)這一目標，推行穩(wěn)定幣在跨境支付場景中的加速落地與滲透是重要的實現(xiàn)路徑之一，并將大概率采用香港先行、大陸適時跟進的策略；
3）全球方面，在中美兩國的主導之下，其他國家尤其是第三世界（如亞、非、拉）匯困國家也將“八仙過海、各顯神通”，以不同的方式和節(jié)奏推進穩(wěn)定幣支付的場景落地，進而推動穩(wěn)定幣在全球跨境支付中滲透率的快速且超預期提升。
3.催化劑
1）美國《Genius Act》或加速落地，USDe、USD1、USDG等穩(wěn)定幣群幣并起，與USDC一道推動美元穩(wěn)定幣發(fā)展；
2）香港穩(wěn)定幣法案8月1日落地，第一批牌照年內發(fā)出，第一批穩(wěn)定幣也有望年內問世，并在第一時間進入跨境支付場景。
3）隨著大中華區(qū)RWA規(guī)模的提升，RWA進入二級市場交易之后，對穩(wěn)定幣的需求也將水漲船高。
4）連連數字在經歷了近期的行情演繹之后，市值提升明顯，已滿足入通的門檻，或進一步增加“入通”的概率。
4.檢驗與跟蹤依據
1）美股和香港法案落地情況；
2）中美穩(wěn)定幣規(guī)模變化；
3）穩(wěn)定幣在跨境支付場景下的滲透率與規(guī)模變化。
股價兌現(xiàn)度分析
1.自5月底首次覆蓋以來，股價上漲幅度77%；
2.目前只反映了部分預期，原因如下：
1）本次穩(wěn)定幣行情級別和擴散度都很大，呈現(xiàn)出非常分散且主要受益標的不清晰的狀態(tài)；A股與港股通中缺乏核心受益標的，分散了極大的關注度與資金，其中不乏一些純主題炒作標的漲幅超過一倍甚至幾倍；
2）三月公司上市后解禁，股價短時間出現(xiàn)較大拋壓，以去年上市之后到解禁前平均價格看，當前股價漲幅并不是很高。
3）公司若進入港股通，則有望享受接下來增量資金帶來的補漲行情。
4）隨著主題行情的尾聲來臨，下一階段穩(wěn)定幣行情將更多落地基本面與實際兌現(xiàn)情況，屆時資金將更加集中于核心受益標的。
財務預測及估值
1）在不考慮穩(wěn)定幣增量貢獻的前提下，公司24-27年間營收CAGR超30%，26-27年利潤有望加速釋放；未來，Web3有望將營收增速增至50%以上水平，毛利率有望從70%增至80-90%，這將是最大的超預期點。
2）現(xiàn)價對應今年PS為7.7x，2026年為5.7x。全球穩(wěn)定幣相關標的估值區(qū)間在10-15x區(qū)間。
3）目標價及空間：按2026年10xPS進行估值，對應目標市值236億港元，目標價21.85港元，空間75.4%。
風險提示
1.穩(wěn)定幣法案落地及牌照發(fā)放不及預期；
2.穩(wěn)定幣在跨境支付行業(yè)中滲透不及預期；
3.中美對穩(wěn)定幣政策超預期收緊，推動力度不及預期。
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