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特朗普關(guān)稅政策更新——8月1日征稅函生效在即，加征關(guān)稅或再獲暫緩。7月至今（7月23日），特朗普相繼宣布已經(jīng)和越南、印尼、菲律賓三個(gè)東南亞國(guó)家以及日本達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，并公布了對(duì)25個(gè)國(guó)家的征稅函，擬從8月1日起開(kāi)始征收。同時(shí)，銅、醫(yī)藥和芯片行業(yè)或亦面臨加征關(guān)稅可能。我們相信隨著8月1日的臨近，接下來(lái)還會(huì)有一些國(guó)家和美國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，但或仍有相當(dāng)部分國(guó)家無(wú)法在截止期之前和美國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議。對(duì)于未達(dá)成協(xié)議的國(guó)家，我們依然認(rèn)為特朗普大概率將再次延長(zhǎng)暫緩期，但不能排除征稅函先實(shí)施再喊停的可能性。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回顧——6月通脹繼續(xù)維持溫和，實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善。6月CPI通脹數(shù)據(jù)回升但繼續(xù)低于預(yù)期，關(guān)稅影響似乎已經(jīng)從家具和服裝等商品價(jià)格上開(kāi)始顯露。雖然6月不論是非農(nóng)就業(yè)，還是零售銷(xiāo)售和工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，但是我們認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)在細(xì)節(jié)上依然體現(xiàn)了走弱的趨勢(shì)；而實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍處在相對(duì)低位，盡管略微好于5月。往前看，我們認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)進(jìn)一步走弱。一方面，此前前置的消費(fèi)和生產(chǎn)活動(dòng)或造成回撤效應(yīng)；另一方面，在關(guān)稅影響在通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)上逐漸顯現(xiàn)之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)有進(jìn)一步的走弱。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)衰退在關(guān)稅大致維持現(xiàn)狀的情況下或大概率可以避免。
　　通脹展望——關(guān)稅或左右接下來(lái)通脹上行程度。除了受關(guān)稅影響的核心商品CPI之外，住房CPI和排除住房外的核心服務(wù)CPI均不具備上行基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)關(guān)稅對(duì)通脹的影響在7-8月的CPI數(shù)據(jù)中會(huì)有更明顯體現(xiàn)，核心商品CPI或繼續(xù)上行，成為左右核心CPI走勢(shì)的關(guān)鍵因素。
　　政策展望——維持最快9月降息預(yù)測(cè)，“大而美”法案或不會(huì)引起明年赤字率的顯著上升。貨幣政策上，考慮到6月的數(shù)據(jù)發(fā)布情況、特朗普的新關(guān)稅威脅以及美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部意見(jiàn)分歧的加劇，我們相信在下周的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持政策利率不變。在重申觀望態(tài)度的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)或許會(huì)略微透露9月降息的可能性。我們依然認(rèn)為降息最快在9月重啟，2025年或一共降息2次、每次25個(gè)基點(diǎn)。財(cái)政政策上，“大而美”法案雖然將2017年《減稅和就業(yè)法案》永久化，但是這僅是現(xiàn)有政策的延續(xù)，而非新的增量政策。整體而言，法案提出的增量措施較為有限。我們預(yù)測(cè)新法案將推升赤字率，但這可能被加征關(guān)稅收入大部分抵消，明年赤字率或大致持平，對(duì)經(jīng)濟(jì)的正面激勵(lì)作用或不會(huì)太大。
　　金融市場(chǎng)展望——美元指數(shù)下半年或仍有貶值空間，但情況或在明年好轉(zhuǎn)。關(guān)稅政策的不確定性、對(duì)美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂、以及潛在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的繼續(xù)放緩和50個(gè)基點(diǎn)降息或?qū)е旅涝笖?shù)在現(xiàn)有水平下進(jìn)一步下跌。我們維持今年年底美元指數(shù)點(diǎn)位在95的預(yù)測(cè)，但預(yù)計(jì)明年美元指數(shù)或迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：特朗普從8月1日起實(shí)施征稅函上的關(guān)稅稅率，從而導(dǎo)致美國(guó)再通脹；降息過(guò)慢引起經(jīng)濟(jì)衰退。