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2025H1業(yè)績(jī)延續(xù)高增，國(guó)內(nèi)外彩電結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025H1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025H1經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)9.5~10.8億港元，同比增長(zhǎng)45%~65%。2025H1中國(guó)/國(guó)際彩電出貨量同比分別+3.5/+8.7%，全球彩電出貨量穩(wěn)居前二?？紤]到中高端產(chǎn)品延續(xù)此前高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)帶動(dòng)利潤(rùn)率提升，我們略微上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為22.99/26.59/29.90億港元（原值為22.56/26.16/29.82億港元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.9/1.1/1.2港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.3/9.7/8.7倍，伴隨國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品和渠道升級(jí)及拓展，繼續(xù)看好公司長(zhǎng)期利潤(rùn)率提升以及歐洲/新興市場(chǎng)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2025H1國(guó)內(nèi)外出貨延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)/歐洲及新興市場(chǎng)增長(zhǎng)持續(xù)
　　彩電中國(guó)市場(chǎng)：2025H1/2025Q1出貨量同比分別+3.5%/+11%，預(yù)計(jì)2025Q2出貨量同比低單位數(shù)下滑但預(yù)計(jì)均價(jià)延續(xù)提升趨勢(shì)。分品牌，2025H1 TCL品牌出貨量同比+10%，雷鳥(niǎo)品牌高基數(shù)下預(yù)計(jì)增幅較24年收窄。分結(jié)構(gòu)，2025H165寸+/75寸+/MiniLED電視出貨量同比分別+11%/+13%/+154%，出貨占比分別提升4/3/13pct至55%/36%/21%，國(guó)補(bǔ)政策刺激下中高端化趨勢(shì)明顯。
　　彩電國(guó)際市場(chǎng)：2025H1/2025Q1出貨量同比分別+8.7%/+12%，預(yù)計(jì)2025Q2出貨量同比中單位數(shù)增長(zhǎng)。分區(qū)域，2025H1北美/歐洲/新興市場(chǎng)出貨量同比分別-7.3%/+13.3%/+17.9%（2025Q1同比分別-3.8%/+15.8%/+18.8%），2025Q2歐洲在同期高基數(shù)下仍延續(xù)Q1增長(zhǎng)趨勢(shì)或主要系德國(guó)MediaMarket等渠道新拓展；北美單季度降幅擴(kuò)大但結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，2025H1北美65寸+/75寸+/MiniLED電視出貨量同比分別+61%/+44%/+350%，出貨占比分別提升13/5/6pct至31%/13%/8%。
　　面板成本呈回落趨勢(shì)，渠道結(jié)構(gòu)升級(jí)+空白渠道拓展邏輯不變
　　展望后續(xù)：（1）內(nèi)銷彩電結(jié)構(gòu)升級(jí)有望持續(xù)，大尺寸以及MiniLED電視占比提升有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)盈利提升。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025Q2 TCL品牌70~79寸/80~89寸/MiniLED電視銷額占比分別達(dá)到35%/33%/72%，同比分別+2/+4/+27pct。（2）外銷彩電方面，美國(guó)市場(chǎng)渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，高毛利率的Bestbuy和Costco渠道占比有望進(jìn)一步提升帶動(dòng)盈利改善；歐洲逐步切入德國(guó)主流渠道，繼續(xù)看好海外彩電收入穩(wěn)健增長(zhǎng)以及盈利提升。（3）當(dāng)前面板價(jià)格呈回落趨勢(shì)，洛圖科技數(shù)據(jù)顯示7月面板價(jià)格跌幅與6月一致，面板成本回落有助于品牌方毛利修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；面板價(jià)格快速上漲等