>> 華金證券-瑞芯微(603893)半年報持續(xù)超預(yù)期，首發(fā)端側(cè)AI協(xié)處理器-250723
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王臣復(fù),熊軍 |
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投資要點(diǎn)：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025年半年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入204,500萬元，與上年同期相比，將增加約79,640萬元，同比增長約64%；預(yù)計2025年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤52,000萬元到54,000萬元，與上年同期相比，將增加33,723萬元到35,723萬元，同比增長185%到195%。
行業(yè)需求與公司產(chǎn)品布局共振，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期：根據(jù)公司發(fā)布的2025年半年度業(yè)績預(yù)告顯示，2025年上半年，AIoT市場延續(xù)2024年增長態(tài)勢，隨著AI技術(shù)不斷滲透、應(yīng)用場景持續(xù)拓展，當(dāng)前國內(nèi)AIoT百行百業(yè)正在蓬勃發(fā)展，增長周期潛力廣闊。依托公司在AIoT產(chǎn)品長期戰(zhàn)略布局優(yōu)勢，因應(yīng)AI在端側(cè)應(yīng)用發(fā)展的需求，公司旗艦產(chǎn)品與次新品帶領(lǐng)AIoT各產(chǎn)品線保持高速增長，特別在汽車、工業(yè)控制、機(jī)器視覺及各類機(jī)器人等重點(diǎn)領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張，為后續(xù)的滲透與成長打下良好基礎(chǔ)。公司預(yù)計2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約20.45億元，同比增長64%左右；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.2億元~5.4億元，同比增長185%~195%。公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)營收約8.85億元，預(yù)計2025年Q2實(shí)現(xiàn)營收約11.6億元，單季度營收同比增長約64%，預(yù)計2025年Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤中位數(shù)約3.21億元，對應(yīng)的單季度歸母凈利潤同比增長約179%，2025年Q2單季度凈利率超過25%。我們認(rèn)為，在旗艦芯片RK3588帶領(lǐng)下，以RK3588，RK356X，RV11系列為代表的各AIoT算力平臺快速增長，同時疊加下游需求高景氣度，因此帶動了公司營收的快速增長和銷售毛利率的回升，2025年Q1公司單季度銷售毛利率40.95%，相對比2023年Q1產(chǎn)業(yè)鏈去庫存背景下的33.44%有了約7.5個百分點(diǎn)的提升；另外，公司營收快速增長但三費(fèi)相對平穩(wěn)下所帶來的財務(wù)杠桿效應(yīng)也在快速釋放，公司銷售凈利率水平快速提升，2023年Q1公司銷售凈利率為-5.58%，2025年Q1公司銷售凈利率為23.67%，根據(jù)2025年Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤中位數(shù)約3.21億元測算，2025年Q2公司銷售凈利率預(yù)計超過25%。
SoC與協(xié)處理器并行研發(fā)迭代，構(gòu)建雙軌制平臺：2025年7月17-18日，公司主辦了第九屆開發(fā)者大會，大會期間，公司重磅首發(fā)端側(cè)AI大模型協(xié)處理器RK1820/RK1828，RK182X是瑞芯微首次推出的算力協(xié)處理器，具備大算力、高帶寬特性，專為端側(cè)大模型而生，可根據(jù)終端算力需求疊加一個或多個RK182X協(xié)處理器。瑞芯微高級副總裁李詩勤先生發(fā)表了主題為《瑞芯微未來芯片的發(fā)展路徑》的演講，介紹了瑞芯微的研發(fā)路徑，堅持“系統(tǒng)、IP、芯片”三者的聯(lián)動，IP芯片化、芯片系統(tǒng)化、系統(tǒng)IP化，方案共享和聚合突破，打造有競爭力的芯片。重磅介紹了新一代旗艦芯片RK3688及姐妹片RK3668，下一代協(xié)處理器RK1860，以SoC與協(xié)處理器并行研發(fā)、快速迭代的雙軌制平臺為發(fā)展路徑。我們認(rèn)為，公司旗艦芯片RK3588的成功再次證明了公司的戰(zhàn)略眼光、研發(fā)、市場落地等多維度能力，使得公司在國產(chǎn)端側(cè)SOC廠商中的頭部地位做實(shí)，公司SoC和AI協(xié)處理器雙軌制發(fā)展是公司因應(yīng)AI大時代下的快速戰(zhàn)略迭代升級，瞄準(zhǔn)AI大時代端側(cè)算力的巨大需求，伴隨著產(chǎn)品的快速迭代升級落地，公司具備更大的市場空間。
投資建議：考慮到公司業(yè)績持續(xù)超預(yù)期、財務(wù)杠桿持續(xù)釋放、新品持續(xù)推出快速迭代升級疊加AI大時代對端側(cè)算力需求的持續(xù)提升，我們將公司2025年、2026年營收預(yù)測由前次的40.14億元、51.98億元分別上調(diào)至43.22億元、56.13億元，預(yù)計2027年公司實(shí)現(xiàn)營收70.12億元，將公司2025年、2026年歸母凈利潤由前次的7.82億元、11.48億元分別上調(diào)至10.41億元、14.06億元，預(yù)計2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.64億元，2025年~2027年對應(yīng)PE分別為63.8倍、47.3倍、37.7倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示：終端市場發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險、晶圓產(chǎn)能緊張和原材料價格上漲風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇帶來的風(fēng)險、新品導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險。
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