>> 國(guó)證國(guó)際-連連數(shù)字(2598.HK)2B數(shù)字支付服務(wù)商，看好份額提升前景-250724
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)證國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王婷 |
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我們首次覆蓋連連數(shù)字，看好公司在跨境支付領(lǐng)域的商戶積累、品牌心智和份額提升潛力。此外，公司已獲VATP牌照，未來(lái)在虛擬資產(chǎn)交易及穩(wěn)定幣領(lǐng)域或有業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。SOTP目標(biāo)價(jià)17.3港元，較最新收盤價(jià)潛在漲幅40%，首予買入。
報(bào)告摘要
第一梯隊(duì)2B數(shù)字支付服務(wù)商：公司數(shù)字支付業(yè)務(wù)分為，1）全球支付：主要服務(wù)跨境電商賣家，幫助其高效將境外各電商平臺(tái)銷售收款并匯回境內(nèi)。2）境內(nèi)支付：服務(wù)企業(yè)客戶的收單、收付款、聚合支付等。2024年公司TPV（交易額）為3.3萬(wàn)億元，其中全球/境內(nèi)支付TPV為2,815億元/3.0萬(wàn)億元，同比增63%/ 65%，占比9%/91%。財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，2024年總收入13.1億元，同比增28%，全球支付貢獻(xiàn)數(shù)字支付/總收入的70%/61%，全球支付凈利潤(rùn)1.4億元，境內(nèi)支付尚未盈利。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)看，跨境支付服務(wù)商行業(yè)份額相對(duì)分散，其他主要玩家包括Payoneer（美國(guó)公司PAYO.US）、PingPong、空中云匯、萬(wàn)里匯（螞蟻全資收購(gòu)）等。2024年連連全球支付TPV約占中國(guó)跨境電商出口額（2.2萬(wàn)億元，商務(wù)部數(shù)據(jù)）的13.1%，對(duì)比2023年為9.4%。我們看好公司未來(lái)份額提升潛力，主要考慮全球牌照網(wǎng)絡(luò)布局、服務(wù)商戶規(guī)模均在第一梯隊(duì)，且具備一定的品牌心智和用戶粘性。
未來(lái)穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)：2024年獲中國(guó)香港虛擬資產(chǎn)交易所牌照（VATP），目前共11家公司獲該牌照，對(duì)比其他獲牌公司，連連的優(yōu)勢(shì)在于已有成熟且規(guī)?；目缇持Ц渡鷳B(tài)。未來(lái)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)包括：1）虛擬資產(chǎn)交易所平臺(tái)運(yùn)營(yíng)；2）未來(lái)或發(fā)行穩(wěn)定幣。預(yù)計(jì)穩(wěn)定幣將首先在跨境貿(mào)易的小幣種支付和結(jié)算場(chǎng)景落地，主要考慮當(dāng)前小幣種結(jié)算周期長(zhǎng)，費(fèi)率較高，同時(shí)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高，穩(wěn)定幣或是較好替代方案?？紤]中國(guó)香港的穩(wěn)定幣發(fā)展仍在早期，政策細(xì)則、產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)落地仍需時(shí)間，未來(lái)的商業(yè)化模式也仍待探索。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025年整體TPV同比增27%，其中全球支付/境內(nèi)支付同比增45%/25%，全球支付受益于服務(wù)貿(mào)易客戶拓展、海外區(qū)域拓展等，境內(nèi)支付受益于企業(yè)用戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型、商戶數(shù)量增長(zhǎng)等。我們預(yù)計(jì)2025年數(shù)字支付收入同比增26%，全球支付及境內(nèi)支付的費(fèi)率維持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2025年總收入同比增24%至16.3億元，預(yù)計(jì)毛利率52%，同比穩(wěn)定?？紤]出售部分連通股權(quán)確認(rèn)16億元現(xiàn)金及應(yīng)占連通公司虧損，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)17.4億元。
估值：我們采用SOTP估值，目標(biāo)價(jià)17.3港元，包括：1）主營(yíng)業(yè)務(wù)：考慮公司“港股跨境支付第一股”地位、市場(chǎng)份額第一梯隊(duì)、全球牌照壁壘及未來(lái)潛在的穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，我們給予10倍2025年市銷率，貢獻(xiàn)目標(biāo)價(jià)16.0港元；2）連通公司股權(quán)價(jià)值：我們參考出售連通交易的估值（75億元），當(dāng)前持有的17.63%對(duì)應(yīng)的股權(quán)價(jià)為約13.2億元，貢獻(xiàn)目標(biāo)價(jià)1.3港元。我們看好公司TPV增長(zhǎng)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)改善前景、跨境支付技術(shù)革新帶來(lái)新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策變化影響跨境貿(mào)易及支付；競(jìng)爭(zhēng)加劇，支付費(fèi)率下降；連通公司扭虧仍需較長(zhǎng)時(shí)間；虛擬資產(chǎn)交易相關(guān)業(yè)務(wù)落地不確定因素。
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