>> 開源證券-化學纖維行業(yè)化工“反內(nèi)卷”系列報告(五)：滌綸長絲，“反內(nèi)卷”先鋒，行業(yè)擴產(chǎn)已到尾聲，底部利潤有望向上抬升-250724
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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| 1435KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
領先大市 |
作者： |
金益騰,龔道琳,蔣跨躍 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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滌綸長絲擴產(chǎn)周期已到尾聲，新增產(chǎn)能集中于頭部，龍頭集中度再提升
滌綸長絲行業(yè)已告別高速擴產(chǎn)期，2014-2023年行業(yè)產(chǎn)能從2103萬噸增至4128萬噸，年均復合增長率達7.78%；而2024年新增產(chǎn)能僅97萬噸，同比增速驟降至2.35%，2025年155萬噸新增產(chǎn)能規(guī)劃也僅由桐昆股份、新鳳鳴兩大龍頭釋放，且投產(chǎn)節(jié)奏有序。近兩年行業(yè)集中度也因此進一步提升，CR6從2023年的85%左右升至2024年的87%，龍頭企業(yè)對行業(yè)的主導能力進一步增強。展望2026年，行業(yè)潛在新增產(chǎn)能依舊主要集中在桐昆股份和新鳳鳴兩大龍頭。我們長期堅定看好，滌綸長絲行業(yè)格局優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)修復。
滌綸長絲下游紡服需求穩(wěn)健，直接出口增長明顯，帶動長絲需求穩(wěn)中向上
全球紡織服裝需求穩(wěn)健，對滌綸長絲需求起到良好支撐作用。國內(nèi)方面，2025年1-6月，服裝鞋帽、針、紡織品類零售額同比增長3.10%，帶動滌綸長絲表觀消費量同比增長5.37%，內(nèi)需市場呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。長絲直接出口端表現(xiàn)亮眼，2025年1-6月滌綸長絲出口量達176.52萬噸，累計同比增長14.18%，滌綸長絲直接出口增速表現(xiàn)強勁。終端服裝出口方面，截至2025年6月，服裝及衣著附件出口累計金額降幅收窄至0.2%，海外服裝訂單修復趨勢明顯。此外，美國服裝面料批發(fā)商庫存持續(xù)去化，歷經(jīng)2024年一年的去庫周期，庫存已基本回歸正常水平；自2024年4月以來，美國服裝及服飾配飾店月度銷售額均保持正增長，美國作為全球重要的服裝消費市場，其服裝消費增速良好亦將帶動滌綸長絲需求穩(wěn)健增長。
行業(yè)自律進行中，或助力滌綸長絲盈利繼續(xù)修復
作為化工行業(yè)“反內(nèi)卷”先鋒，滌綸長絲率先在2024年5月通過推行“一口價”等方式進行行業(yè)自律，滌綸長絲價格及盈利能力得以明顯改善，2024年7月7日POY、FDY、DTY價差分別較2024年5月20日的低點增長了571、421、371元/噸；但受7月原油大幅下跌、下游開機率低迷等因素影響，企業(yè)經(jīng)營心態(tài)恐慌，競相降價出貨，此次行業(yè)自律以失敗收尾。進入2025年，本次行業(yè)自律行為取消了“一口價”模式，更加貼合實際和靈活調(diào)整。在4-5月受特朗普關稅政策影響，下游需求和上游原料大幅波動的背景下，行業(yè)依舊保持了較強的盈利韌性。我們中短期看好行業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)背景下，長絲行業(yè)單噸利潤將向上修復，行業(yè)盈利能力有望顯著增強；長期堅定看好長絲行業(yè)新增產(chǎn)能投放速度放緩，且主要集中在頭部桐昆股份、新鳳鳴兩家企業(yè)，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，長絲單噸盈利能力有望逐步抬升。
受益標的
新鳳鳴、桐昆股份、恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、東方盛虹。
風險提示：原油價格大幅波動、下游需求不及預期、貿(mào)易保護政策調(diào)整、行業(yè)協(xié)同效果不及預期、其他風險詳見第十頁標注。
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