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深度解析“反內(nèi)卷”行情的持續(xù)性
　　反內(nèi)卷行情持續(xù)發(fā)酵存在三大原因：①反內(nèi)卷政策層級(jí)高、頻次高，深受市場(chǎng)關(guān)注；背后反映的是高層定調(diào)，隨后經(jīng)歷了三輪的演變及層層加碼。②反內(nèi)卷行業(yè)籌碼干凈，存在較強(qiáng)回補(bǔ)動(dòng)力；從基金二季報(bào)角度來(lái)看，典型的反內(nèi)卷行業(yè)，基金配置比例仍然低于自由流通市值比例，籌碼出清干凈。③當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高位，對(duì)利好敏感；當(dāng)前，政策穩(wěn)定預(yù)期、市場(chǎng)資金承載力增強(qiáng)、投資者活躍度提升，以及主題主線的持續(xù)明確，正逐步成為驅(qū)動(dòng)A股走強(qiáng)的核心動(dòng)因。以上三點(diǎn)也構(gòu)成了反內(nèi)卷的三大優(yōu)勢(shì)，也解釋了近期反內(nèi)卷行情能持續(xù)發(fā)酵的原因。
　　然而，市場(chǎng)對(duì)反內(nèi)卷仍然存疑：是否存在強(qiáng)有力的財(cái)政支持？狹義的“反內(nèi)卷”行情更多可以理解為一種收縮型政策，無(wú)論對(duì)總量還是結(jié)構(gòu)，帶來(lái)的效果更容易是“觸底”，而非“反轉(zhuǎn)”。在高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代背景下，較難出現(xiàn)一次性的花大價(jià)錢辦大事，反內(nèi)卷更傾向于緩慢、穩(wěn)健的改變過(guò)程。
　　但是當(dāng)前反內(nèi)卷政策發(fā)生了一點(diǎn)變化：反內(nèi)卷的內(nèi)涵出現(xiàn)了進(jìn)一步延展。主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：①7月18日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委提出“實(shí)施新一輪鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案，推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能”，具體工作方案將在近期陸續(xù)發(fā)布。②雅江水電開發(fā)工程的同步出現(xiàn)，讓投資者意識(shí)到，在反內(nèi)卷整個(gè)政策系統(tǒng)當(dāng)中，可能會(huì)有一些需求性的配套政策。
　　“反內(nèi)卷”行情后續(xù)展望
　　雅江水電工程的出現(xiàn)，能否讓“反內(nèi)卷”行情成為可比“實(shí)體供給側(cè)改革+棚改貨幣化”下的2016-2017年“盈利牽牛”的供給側(cè)改革行情呢？我們認(rèn)為從現(xiàn)有的信息來(lái)分析，尚不足以支撐持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的行情。
　　展望反內(nèi)卷后續(xù)行情：①如果后續(xù)需求側(cè)政策缺乏持續(xù)性及力度，本輪反內(nèi)卷行情或更多被定義為一輪反彈行情。②如果后續(xù)需求側(cè)政策持續(xù)發(fā)力，形成了可持續(xù)、有力度的需求傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)，有效對(duì)沖收縮性政策，則市場(chǎng)可類比2016-17年，資源品疊加部分內(nèi)卷嚴(yán)重的科技行業(yè)，有望迎來(lái)一輪反轉(zhuǎn)行情。
　　各行業(yè)“反內(nèi)卷”行動(dòng)全景
　　（1）光伏：目前光伏行業(yè)中反內(nèi)卷行動(dòng)集中在硅料，主要手段或以限制價(jià)格和收儲(chǔ)為主。
　　（2）鋼鐵的反內(nèi)卷行動(dòng)主要以限制產(chǎn)能為主手段。
　?。?）建筑材料的反內(nèi)卷行動(dòng)以行業(yè)自律為主，行業(yè)內(nèi)企業(yè)較為團(tuán)結(jié)。
　　（4）汽車行業(yè)的反內(nèi)卷行動(dòng)以規(guī)范經(jīng)營(yíng)為主，例如統(tǒng)一賬期等。
　?。?）煤炭行業(yè)或通過(guò)行政干預(yù)、嚴(yán)格規(guī)范產(chǎn)能防止惡性競(jìng)爭(zhēng)。
　?。?）生豬養(yǎng)殖以行政控產(chǎn)及出欄體重管理推進(jìn)反內(nèi)卷行動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：反內(nèi)卷政策不及預(yù)期；后續(xù)財(cái)政刺激力度不足的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。