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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：奶酪賽道長(zhǎng)坡厚雪，方興未艾。國(guó)內(nèi)以兒童奶酪棒為基本盤，多元化品類向全年齡段消費(fèi)人群拓展。C端深度滲透，B端戰(zhàn)略布局，疊加國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)入快車道，建議增持：妙可藍(lán)多。
　　奶酪滲透率低，行業(yè)空間大。我國(guó)在奶酪消費(fèi)占比和人均消費(fèi)量上比日韓英美明顯偏低，行業(yè)仍處成長(zhǎng)期。供給端看，新增企業(yè)較少，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，政策規(guī)范有望進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。但奶酪自給率仍處于較低水平，本土化產(chǎn)能亟待釋放。需求端看，C端從兒童需求逐步向全年齡段消費(fèi)人群延伸，餐飲和零食消費(fèi)場(chǎng)景拓展。
　　以日鑒中，奶酪行業(yè)有望長(zhǎng)期擴(kuò)容，把握市場(chǎng)機(jī)遇、持續(xù)消費(fèi)者教育是龍頭重心。2024年中國(guó)人均奶酪消費(fèi)量?jī)H為0.2kg，相較日本人均1.8kg有顯著提升空間。參考日本奶酪行業(yè)發(fā)展史，以世博會(huì)、奧運(yùn)為引，奶酪作為西方飲食文化的一部分在日本普及，又隨著平價(jià)西餐連鎖在日拓展，本土奶酪需求快速提升。在關(guān)鍵擴(kuò)容拐點(diǎn)，配合積極的市場(chǎng)教育、國(guó)際合作、本土化研發(fā)，驅(qū)動(dòng)日本奶酪行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，奶酪從稀有舶來品演變?yōu)閲?guó)民美食。至2000年，日本商超渠道銷售的奶酪產(chǎn)品一度占據(jù)奶制品總銷量的70%，約74%的日本消費(fèi)者表示幾乎每個(gè)月都要吃一次奶酪。
　　妙可藍(lán)多龍頭優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)短期通過整合矩陣渠道、釋放成本紅利，長(zhǎng)期通過持續(xù)發(fā)力深加工，打開增長(zhǎng)空間。目前妙可藍(lán)多市場(chǎng)份額維持領(lǐng)先，通過與蒙牛強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、疊加自身創(chuàng)新成長(zhǎng)，不斷鞏固龍頭優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品上，公司聚焦奶酪主業(yè)，產(chǎn)品矩陣不斷豐富和優(yōu)化，C端奶酪棒穩(wěn)低溫拓常溫、不斷推出新形態(tài)產(chǎn)品，B端雙品牌運(yùn)作、產(chǎn)品互補(bǔ)，蒙牛奶酪B端品牌愛氏晨曦優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品為稀奶油和黃油，妙可藍(lán)多主品牌B端優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品為馬蘇里拉、奶酪片、原制奶酪，強(qiáng)化組合協(xié)同；渠道上，公司C端從以KA為主逐步走向多元化，積極布局零食量販、會(huì)員店、便利店等成長(zhǎng)性渠道，B端擴(kuò)大與餐飲企業(yè)和工業(yè)企業(yè)合作；運(yùn)營(yíng)上，經(jīng)整合蒙牛奶酪后，公司從上游采購到下游銷售，從經(jīng)營(yíng)管理到品牌效應(yīng)，全方位加強(qiáng)協(xié)同和相互賦能。我們認(rèn)為通過加強(qiáng)產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新，以及與蒙牛奶酪強(qiáng)化協(xié)同，公司凈利率未來有望實(shí)現(xiàn)較明顯提升。長(zhǎng)期來看，奶酪加工副產(chǎn)品價(jià)值高、應(yīng)用廣，有望通過完善深加工體系，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同時(shí)提升生產(chǎn)效率和盈利水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料成本大幅上行、食品安全事件。