>> 銀河證券-三花智控(002050)逆卡諾循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，機(jī)器人業(yè)務(wù)再續(xù)成長曲線-250721
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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| 7625KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
石金漫,楊策,何偉 |
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●首次覆蓋三花智控:公司是全球最大的制冷控制元器件制造商，也是全球領(lǐng)先的汽車空調(diào)及熱管理系統(tǒng)控制部件供應(yīng)商。在逆卡諾循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈中，公司在制冷智控元器件領(lǐng)域具備核心競爭力，尤其在電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件等高附加值產(chǎn)品市場占據(jù)領(lǐng)先地位。人形機(jī)器人執(zhí)行器總成及儲能熱管理系統(tǒng)將成為公司新的增長點(diǎn)，是未來業(yè)績增長提速的重要驅(qū)動力。
●制冷業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，壁壘深厚: 1) 2024年制冷業(yè)務(wù)收入166億元,2020-2024年CAGR為14.5%，保持穩(wěn)健增長。2)市場潛力被低估。市場普遍低估暖通空調(diào)、冰箱冷柜等制冷產(chǎn)業(yè)的成長性及其產(chǎn)業(yè)鏈璧壘。除傳統(tǒng)家用空調(diào)、冰箱外，商用中央空調(diào)、熱泵、大型冷柜等市場需求同樣強(qiáng)勁。例如，美國制造業(yè)回流帶動中央空調(diào)需求增長,西歐政策推動熱泵替代燃?xì)忮仩t，成為近年行業(yè)亮點(diǎn)。根據(jù)弗若斯特沙利文報告預(yù)測,全球制冷空調(diào)控制元器件市場2029年將達(dá)516億元，2024-2029年CAGR為7.2%，增長潛力依然可觀。3)市占率領(lǐng)先，議價能力強(qiáng)。2024年，公司在全球制冷空調(diào)四通換向閥、電子膨脹閥、微通道換熱器、截止閥、電磁閥、Omega泵及球閥等產(chǎn)品中市占率分別為55.4%、51.4%。43.4%、39.1%。47.7%、53.6%及32.8%，均位居全球第一。4)憑借卓越的供應(yīng)鏈能力和產(chǎn)品質(zhì)量，公司在客戶中擁有較強(qiáng)的議價權(quán)。2024年制冷業(yè)務(wù)毛利率為27.4%,與汽車零部件業(yè)務(wù)毛利率相當(dāng),顯示出較強(qiáng)的盈利能力。
●汽車零部件業(yè)務(wù)持續(xù)增長動能強(qiáng):1)汽車零部件業(yè)務(wù)是公司第二增長曲線，尤其在新能源汽車熱管理系統(tǒng)具備顯著競爭優(yōu)勢。2021-2022年該業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，帶動公司整體業(yè)績提速; 2023-2024年增速雖有所放緩，但仍保持較快增長。2) 2024年.公司汽零業(yè)務(wù)收入達(dá)114億元，2020-2024年CAGR為46.5%;同期全球新能源汽車銷量達(dá)2140萬輛，2020-2024年CAGR為42.7%，公司業(yè)務(wù)增長與行業(yè)趨勢高度一致。3)公司已與國內(nèi)外主流新能源車企建立全面合作關(guān)系。憑借在工藝和品控方面的.深厚積累，即便在汽車行業(yè)競爭加劇的背景下，公司汽零業(yè)務(wù)毛利率依然保持穩(wěn)定。全球新能源汽車滲透率2024年達(dá)到23.6%，未來仍有很大提升空間。弗若斯特沙利文預(yù)測，新能源汽車熱管理系統(tǒng)零部件市場2029年將達(dá)3770億元，2024-2029年CAGR為26.5%，公司有望繼續(xù)受益。
機(jī)器人與儲能帶來新增長極: 1)儲能熱管理前景廣闊。儲能電池?zé)峁芾碜鳛槟婵?諾循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的新興垂直應(yīng)用領(lǐng)域，正處于快速發(fā)展階段，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。2)機(jī)器人業(yè)務(wù)潛力可期。公司深度綁定特斯拉，是其人形機(jī)器人執(zhí)行器總成的主力供應(yīng)商。隨著特斯拉機(jī)器人逐步實現(xiàn)量產(chǎn)，公司相關(guān)業(yè)務(wù)收入有望快速增長。當(dāng)前，AI與具身智能技術(shù)快速發(fā)展，通用人形機(jī)器人在非標(biāo)準(zhǔn)化應(yīng)用場景中的推廣正處于臨界點(diǎn)，未來市場空間廣闊。
●投資建議:我們預(yù)計2025/2026/2027年公司營業(yè)收入分別為332.3/392.7/458.2億元，分別同比+18.9%6/+18.2%6/+16.7%;歸母凈利潤分別為39.9/47.9/57.0億元，分別同比+28.7%/+20.1%/+19.0%，對應(yīng)市盈率分別為27.8/23.1/19.4倍，首次覆蓋給.予“推薦”評級。
●風(fēng)險提示:新能源汽車市場競爭加劇風(fēng)險;人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期風(fēng)險。
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