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投資要點(diǎn)
　　外延片訂單飽滿，12寸硅片總出貨量下半年有望繼續(xù)提高。2024年，公司半導(dǎo)體硅片實(shí)現(xiàn)主營收入22.39億元（含對立昂微母公司的銷售3.33億元），同比增長24.91%，折合6寸的銷量為1,512.78萬片（含對立昂微母公司的銷售222.73萬片），同比增長53.68%，其中12寸硅片銷售110.30萬片，同比增長121.23%。公司預(yù)計(jì)2025H1實(shí)現(xiàn)營收16.66億元左右，同比增長14.20%左右，其中實(shí)現(xiàn)主營收入16.52億元左右，同比增長14.14%左右，折合6寸的半導(dǎo)體硅片銷量為927.86萬片（含對立昂微母公司的銷量117.62萬片），同比增長38.72%，環(huán)比增長9.95%，其中12英寸硅片銷量81.15萬片，同比增長99.14%，環(huán)比增長16.68%。公司重?fù)酵庋悠哂休^強(qiáng)競爭力，其中6-8寸外延片產(chǎn)品自年初以來訂單飽滿，產(chǎn)能利用率保持在較高水平；12寸外延片產(chǎn)品同樣訂單飽滿，出貨量同比、環(huán)比均有增長，12寸硅片總出貨量下半年有望繼續(xù)提高。
　　發(fā)揮半導(dǎo)體功率器件芯片產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司充分發(fā)揮自身產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢，以不斷的技術(shù)創(chuàng)新與穩(wěn)固的技術(shù)合作充分滿足客戶的多樣化需求，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品系列、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展優(yōu)質(zhì)客戶，圍繞光伏與車規(guī)兩大產(chǎn)品門類，優(yōu)先擴(kuò)大溝槽產(chǎn)品銷售規(guī)模及占比，穩(wěn)定提升FRD產(chǎn)品的產(chǎn)銷占比，加快IGBT等產(chǎn)品的開發(fā)，從而確保了全年功率器件芯片業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量再創(chuàng)歷史新高。2024年，公司半導(dǎo)體功率器件芯片實(shí)現(xiàn)主營收入8.62億元，同比下降16.20%，銷量為182.40萬片，同比增長6.30%。2025H1，半導(dǎo)體功率器件芯片銷量預(yù)計(jì)約為94.20萬片，同比增長4.48%，環(huán)比增長2.12%。
　　射頻技術(shù)強(qiáng)勢突圍，卡位低軌衛(wèi)星和人工智能終端新藍(lán)海。2024年，公司化合物半導(dǎo)體射頻芯片實(shí)現(xiàn)主營收入2.95億元，同比增長115.08%，銷量為4萬片，同比增長123.04%。2025H1，化合物半導(dǎo)體射頻芯片銷量預(yù)計(jì)約為1.37萬片，同比減少22.36%，環(huán)比減少38.69%，主要系公司調(diào)整產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，減少了負(fù)毛利率產(chǎn)品的銷售。雖然銷量下降，但產(chǎn)品平均銷售單價(jià)同比上升18.96%，環(huán)比上升15.76%。公司化合物半導(dǎo)體射頻芯片業(yè)務(wù)在2024年實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級：技術(shù)全面突破并加速下游應(yīng)用落地，產(chǎn)能利用率顯著提升帶動月出貨量持續(xù)增長，同時(shí)把握國際國內(nèi)市場需求變化，成功切入低軌衛(wèi)星、低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人、智能駕駛及光通信等新興領(lǐng)域供應(yīng)鏈。公司構(gòu)建了覆蓋射頻芯片與激光器芯片的量產(chǎn)代工平臺，形成基站射頻前端、衛(wèi)星通信收發(fā)芯片、車載激光雷達(dá)等全場景產(chǎn)品矩陣。
　　產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，為未來發(fā)展蓄力。2024年公司通過產(chǎn)能擴(kuò)張形成戰(zhàn)略儲備，以產(chǎn)能蓄水池效應(yīng)承接未來市場需求，構(gòu)建市場壁壘。截至2024年報(bào)告期末，半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能包括6寸拋光片（含襯底片）60萬片/月、8寸拋光片（含襯底片）57萬片/月、12寸拋光片（含襯底片）30萬片/月，6-8寸外延片82萬片/月、12寸外延片10萬片/月；功率器件芯片月產(chǎn)能達(dá)23.5萬片（產(chǎn)品涵蓋6寸SBD、FRD、MOS、TVS、IGBT）；射頻芯片年產(chǎn)能15萬片（產(chǎn)品涵蓋6寸InGaPHBT、GaAs pHEMT、BiHEMT、VCSEL及碳化硅基氮化鎵）。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入40.06/50.17/60.09億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.30/2.03/4.02億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)需求的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭的風(fēng)險(xiǎn)，存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益投資的公允價(jià)值波動的風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。