>> 東吳證券-宏觀點評：改革有力度，創(chuàng)新有突破-250725
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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| 1042KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,潘京 |
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2024年以來，科創(chuàng)板改革的成效顯著
“硬科技”定位強化：科創(chuàng)板創(chuàng)立初期，監(jiān)管層發(fā)布的第五套上市標準已經(jīng)允許境內資本市場未盈利企業(yè)發(fā)行上市，至“科八條”時期，明確提出支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的未盈利企業(yè)上市，科創(chuàng)板在硬科技企業(yè)支持方面的包容性進一步提升。
并購重組活力增強：2025年開年以來，并購活躍度持續(xù)攀升，科創(chuàng)板新增披露73單交易均已完成，重大交易單數(shù)13起，接近2019年至2023年五年單數(shù)總和。2025年新規(guī)實施后，還出現(xiàn)了首單定向可轉債重組、為盈利標的收購等一批創(chuàng)新案例，資產(chǎn)對價支付方式的包容程度進一步提升。
研發(fā)投入增大與成果轉化加速：2024年，科創(chuàng)板全年研發(fā)投入總額達1680.06億元，同比增長6.4%，占全部A股研發(fā)投入比例從2019年的6%逐年提升，占營業(yè)收入比例中位數(shù)達12.67%，持續(xù)領跑A股各板塊。在政策紅利與長期資本加持下，多項關鍵技術加速落地，涉及生物醫(yī)藥、新能源、半導體等多個產(chǎn)業(yè)。
市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化：428家科創(chuàng)板公司累計推出股權激勵計劃，板塊覆蓋率達73%，分紅力度與頻次顯著提升。在科創(chuàng)板配套規(guī)則的指引下，科創(chuàng)板公司的股權激勵、分紅、回購形成良性循環(huán)，構建研發(fā)投入-盈利增長-分紅提升-回購股份的正反饋機制，為科技企業(yè)構建健康的資本市場生態(tài)。
本次科創(chuàng)板改革的突破與創(chuàng)新
重啟未盈利企業(yè)上市，科創(chuàng)企業(yè)包容性提升：根據(jù)產(chǎn)業(yè)特點推廣、實施第五套標準的做法，全面擴大到其他科技產(chǎn)業(yè)，半導體、商業(yè)航天等領域企業(yè)將獲得境內上市通道，避免被迫出海融資，為硬科技企業(yè)進一步拓寬融資渠道，也為資本市場留住境內優(yōu)質企業(yè)打開空間。
預先審閱提升審核效率，保護企業(yè)核心技術：本土市場具備與境外成熟市場同等的制度包容性時，優(yōu)質科技企業(yè)無需借助海外“秘密遞交”機制，即可在本土獲得適配的上市服務。這一制度創(chuàng)新持續(xù)優(yōu)化著科技與資本的對接效率，為關鍵核心技術攻關注入市場化動能，讓技術安全與上市效率不再是企業(yè)面臨的“單選題”，推動中國科技企業(yè)的資本化路徑邁向更具包容性的新階段。
資深專業(yè)機構投資者提升資源配置效率：資深專業(yè)投資者具備對研發(fā)管線、技術壁壘的深度研判能力，可減少信息不對稱，一方面可避免市場因短期盈利缺失導致的低估問題，構建技術估值新生態(tài)，另一方面，專業(yè)投資者的定價錨定效應可以降低發(fā)行估值泡沫或破發(fā)風險，提高資本市場的定價效率。資深專業(yè)機構投資者通常具有長期投資的傾向，引導市場形成價值投資氛圍，推動A股市場投資者結構向更成熟、理性的方向發(fā)展。
科創(chuàng)板改革的現(xiàn)實意義
2025年7月22日是科創(chuàng)板開市6周年。6年以來，科創(chuàng)板歷經(jīng)多次改革，始終不變的是以資本市場注冊制改革為抓手，支持新質生產(chǎn)力發(fā)展。從當前科創(chuàng)板公司行業(yè)分布來看，科創(chuàng)板已經(jīng)成為國內“硬科技”企業(yè)的大本營，未來，科創(chuàng)板也將繼續(xù)堅持創(chuàng)新改革、完善標準、拓寬渠道，孵化更多的新質生產(chǎn)力企業(yè)，為創(chuàng)新企業(yè)提供成長的土壤。
本次科創(chuàng)板改革是資本市場服務新質生產(chǎn)力的關鍵突破，通過分層管理、專業(yè)機構參與和領域拓展，既能化解未盈利企業(yè)融資困境，又能引導資金精準投向硬科技。這一政策推動資本市場向“長期價值”轉型，引導資本流向新質生產(chǎn)力領域，為投資者提供分享科技紅利的窗口。各企業(yè)也將在政策的指引下繼續(xù)加大研發(fā)投入，借助政策紅利通過科創(chuàng)板將賦能“硬科技”企業(yè)成長。通過資本市場“耐心資本”的長線布局，為前沿科技企業(yè)提供長周期的研發(fā)支持，幫助更多的創(chuàng)新企業(yè)孵化新技術，加速企業(yè)技術轉化，為中國經(jīng)濟向高科技、高質量發(fā)展轉型提供支點。
風險提示：政策落實存在時滯，科技研發(fā)進展突破效率不及預期，地緣政治風險
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