>> 長江證券-建筑與工程行業(yè)數(shù)讀基建深度2025M6：6月投資繼續(xù)下滑，基建領域表現(xiàn)分化-250725
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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| 2264KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
張智杰,張弛 |
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投資&訂單：固投增速放緩，PMI預期轉強
6月制造業(yè)PMI環(huán)比有所提升，讀數(shù)仍低于50，建筑業(yè)PMI在4-5月連續(xù)回落之后，6月邊際轉強，業(yè)務活動預期指數(shù)提升。6月建筑業(yè)PMI為52.8%，同比增加0.5pct，環(huán)比增加1.8pct；新訂單指數(shù)為44.9%，同比增加0.8pct，環(huán)比增加1.6pct；投入品價格指數(shù)為48.3%，同比減少3.4pct，環(huán)比增加0.3pct；銷售價格指數(shù)為48.3%，同比減少0.7pct，環(huán)比增加0.8pct；從業(yè)人員指數(shù)為39.9%，同比減少3.0pct，環(huán)比增加0.4pct；業(yè)務活動預期指數(shù)為53.9%，同比減少0.8pct，環(huán)比增加1.5pct。
6月狹義基建增速下滑明顯，當月整體施工節(jié)奏或有放緩，其中水利投資波動明顯，交通投資有所加速。6月狹義基建投資為2.5萬億元，同比增加2.0%，增速環(huán)比減少3.1pct，其中交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資為1.2萬億元，同比增加9.5%，增速環(huán)比增加5.1pct，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)投資為1.3萬億元，同比減少5.2%，增速環(huán)比減少8.9pct，廣義基建投資為3.4萬億元，同比增加5.8%，增速環(huán)比減少4.0pct。
2025年二季度境外訂單基本延續(xù)高景氣度，境內需求展現(xiàn)底部韌性。部分企業(yè)披露訂單來看，中國能建Q2海外訂單同增17.34%，增速較Q1有所提升，中材國際海外訂單Q2有所波動，但上半年海外累計仍保持19%增速，中國建筑海外訂單規(guī)模持續(xù)處于較高位置。國內，中國建筑4-5月訂單微幅增長，前5月累計保持3.5%增速，中材國際Q2國內訂單小幅下滑6%。
實物工作量：6月水泥產(chǎn)量偏弱，7月有所好轉
實物工作量方面，6月水泥當月同比降幅收窄，但改善幅度有限，累計同比降幅仍在擴大，7月數(shù)據(jù)來看，基建直供量、瀝青開工率等同比均有好轉。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來看，6月單月水泥產(chǎn)量同比下滑5.3%，較5月有所收窄，但1-6月累計同比下滑4.3%，下滑幅度較前5月仍有所擴大，百年建筑網(wǎng)數(shù)據(jù)來看，7月9日-7月15日，當周全國水泥出庫量278.28萬噸，環(huán)比上升2.1%，年同比下降20.7%；基建水泥直供量168萬噸，環(huán)比上升1.2%，年同比上升2.4%。506家混凝土攪拌站發(fā)運量為145.50萬方，周環(huán)比增加0.37%，同比增加1.51%。
項目資金：化債邊際提速，基建資金平穩(wěn)
工地資金到位率：基建資金近期基本保持平穩(wěn)，房建資金6月偏弱，7月環(huán)比有所改善。截至7月15日，樣本建筑工地資金到位率為58.89%，周環(huán)比下降0.09個百分點。其中，非房建項目資金到位率為60.37%，周環(huán)比下降0.09個百分點；房建項目資金到位率為51.68%，周環(huán)比下降0.08個百分點。
專項債：6月專項債發(fā)行超5000億，其中特殊新增專項債發(fā)行超2000億，同時截至7月，新增專項債發(fā)行進度已過半。從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，補充政府性基金財力，專門用于化債。截至7月11日，當周專項債新增發(fā)行640億元，年初以來累計發(fā)行22275億元，同比發(fā)行多6854億元，累計發(fā)行進度51%，同比快11.1pct。特殊再融資專項債共計劃發(fā)行146筆，共18246億元，均用于置換隱性債務。
風險提示
1、項目轉化不及預期；2、原材料價格大幅波動；3、實物工作量推進不及預期；4、公司市場化競爭不及預期。
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