久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

管理改善逐步顯現(xiàn)，有望迎來“管理、渠道、產(chǎn)品”三周期共振。公司是冷凍烘焙和奶油行業(yè)的龍頭，近年來隨著內(nèi)部調(diào)整以及外部市場變化，公司業(yè)績有所波動(dòng)。隨著調(diào)整的收效，公司逐步走出調(diào)整低谷，有望迎來周期拐點(diǎn)。
　　管理周期：事業(yè)部調(diào)整漸入佳境，回歸產(chǎn)線強(qiáng)化供應(yīng)鏈優(yōu)勢。公司于2022年下半年開始實(shí)行組織架構(gòu)改革，2024年逐步進(jìn)入常態(tài)化運(yùn)作；基于品類邏輯整合產(chǎn)線，使得產(chǎn)品端更好的適配渠道的發(fā)展。我們認(rèn)為奶油和冷凍烘焙，本質(zhì)是供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，最后競爭的落腳點(diǎn)在規(guī)模效應(yīng)帶來的優(yōu)勢。當(dāng)前的組織架構(gòu)更好的發(fā)揮公司制造規(guī)模的優(yōu)勢，回歸制造本源，不斷的提高公司的生產(chǎn)效率，這也是盈利能力能夠改善的核心驅(qū)動(dòng)之一。
　　渠道周期：流量更迭，商超調(diào)改或是新機(jī)遇，傳統(tǒng)渠道有望觸底。渠道的變化更多體現(xiàn)在效率的分配上，高效渠道對低效渠道的替代，使得傳統(tǒng)餅店流量下降，同時(shí)新興會(huì)員制商超等渠道興起。2025山姆渠道有望迎來“大年”。雖然餅店渠道承壓，但從渠道的滲透率來看，公司仍有較大的覆蓋空間。另一方面，通過“渠道先行”的戰(zhàn)略，積極應(yīng)對市場變化，把握發(fā)展機(jī)會(huì)。會(huì)員制商超以及商超調(diào)改的潮流，使得具備產(chǎn)能和ODM優(yōu)勢的公司受益，而公司有望享受此渠道紅利。
　　產(chǎn)品周期：奶油國產(chǎn)替代和升級邏輯仍強(qiáng)，烘焙回歸規(guī)模單品效率提升。奶油方面，公司2019-2024年收入CAGR為20%+，國產(chǎn)替代邏輯、消費(fèi)升級、細(xì)分場景拓展和新興渠道機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，使得奶油業(yè)務(wù)高速成長，這也是公司在組織架構(gòu)調(diào)整和渠道變化過程中的應(yīng)對之策。冷凍烘焙方面，需求仍強(qiáng)，借鑒海外經(jīng)驗(yàn)單品系列化大有可為，也是公司中長期邏輯的基礎(chǔ)。結(jié)合公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局發(fā)力，其烘焙綜合產(chǎn)品服務(wù)商的競爭優(yōu)勢漸顯，疊加公司銷售團(tuán)隊(duì)的相對競爭優(yōu)勢，公司有望步入穩(wěn)健增長快車道。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入44.48/51.27/58.58億元，同比+16.0%/15.3%/14.3%，歸母凈利潤3.5/4.4/5.3億元，同比+30.7%/24.6%/22.0%，對應(yīng)PE 22/18/15x，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣效果不佳風(fēng)險(xiǎn)