>> 國泰君安期貨-棕櫚油：宏觀情緒消退，基本面或有回踩，豆油，缺乏有效驅(qū)動，關(guān)注中美談判結(jié)果-250727
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
大?。?/td>
| 928KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李雋鈺 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
上周觀點及邏輯：
棕櫚油：國內(nèi)宏觀情緒偏好將棕櫚油頂至三年高位，但基本面缺乏強驅(qū)動，沒有強供給題材的上漲需要較強的下游需求進行承接，印度承接乏力的情況下價格高位難以繼續(xù)上沖，棕櫚油09合約周跌0.31%。
豆油：中美貿(mào)易談判臨近，豆系緊張情緒抬頭，對國內(nèi)豆油弱現(xiàn)實有所改善，但仍難以給出上漲的強驅(qū)動，豆油09合約周跌0.20%。
本周觀點及邏輯：
棕櫚油：MPOB報告6月庫存微增后利空落地開啟反彈，同時今年庫存高點已經(jīng)從4月以來被盤面逐步消化，棕櫚油基本面無新增有效利空，市場開始交易下半年去庫行情，同時國內(nèi)宏觀情緒偏好，將棕櫚油頂至三年高位，但當(dāng)下的基本面未免顯得這個價格不配位。從產(chǎn)地基本面來看，我們預(yù)估7月產(chǎn)量仍難以達到180萬噸，同時前25日出口情緒偏差，預(yù)估在140萬噸以下，同時在歐洲生柴持續(xù)產(chǎn)生帶動作用之時產(chǎn)地需求預(yù)計繼續(xù)維持高位，整體而言馬來7月將延續(xù)累庫趨勢，但保守估計不會累至220萬噸以上。印尼方面，印馬價差繼續(xù)維持高位，印尼產(chǎn)區(qū)的各類棕櫚油、果串價格居高不下，CPO出口升貼水反映的貿(mào)易商情緒也相對積極，無論從盤面還是現(xiàn)貨角度看，現(xiàn)階段棕櫚油都相當(dāng)扛跌。印尼B50傳言讓部分市場人士認為是棕櫚油價格近期上漲驅(qū)動，但我們認為關(guān)聯(lián)度較低，不管是技術(shù)路線還是年底基金余額會再度緊張都不支持B50的切實落地，但需要警惕四季度先炒作后質(zhì)疑的行情。印尼現(xiàn)在最大的問題在于歐洲生柴原料的強需求下，產(chǎn)量恢復(fù)情況可能再次不及預(yù)期，使得年內(nèi)庫存持續(xù)在300萬噸以下徘徊。美國生柴政策支持25/26年度美豆油將從國際流通油脂中同比退出至少140萬噸的供給，這種預(yù)期下，美豆油、美盤油粕比均有進一步上行的空間，國際油脂市場將迎來出口供給縮量下的系統(tǒng)性上行，棕櫚油對此表現(xiàn)較為敏感，多頭對于下半年行情可能提前布局。銷區(qū)方面，除了葵油外，毛棕櫚油的進口利潤持續(xù)高于毛豆油，且對于下半年行情有期待的情況下，渠道庫存的重建正在進行時，后續(xù)只要能維持80萬噸以上的月度進口量，馬棕的庫存就很難突破230萬噸以上。在產(chǎn)地累庫期間，中國需求是產(chǎn)地的第二目標(biāo)，但今年產(chǎn)地的基本面不足以刺激中國打開商業(yè)利潤，除非8月產(chǎn)量大超預(yù)期，往190萬噸以上看，否則豆棕價差較難回到平水以上來找回中國的額外需求。市場對于馬棕今年產(chǎn)量情況有較大分歧，如果馬來印尼在7-8月繼續(xù)維持去年及今年4-5月的良好單產(chǎn)，那么8-9月產(chǎn)地仍有較大的累庫壓力，但如果馬棕庫存難以突破230萬噸以上，那么市場或已經(jīng)逐步消化今年馬來庫存高點。7-8月作為棕櫚油供給壓力的最后釋放窗口，若該時段仍未能形成有效價格壓力，則后期油脂市場將很難再出現(xiàn)重大供給端利空。如果8-9月累庫超預(yù)期，疊加歐洲菜籽集中上市、原油端如仍有下行壓力，那么棕櫚油可能不會過早反映四季度的潛在利多，仍有回調(diào)的空間。但警惕7-8月產(chǎn)量不及預(yù)期導(dǎo)致的提前去庫引發(fā)利多情緒。豆棕價差今年來看暫不具備回到平水的驅(qū)動，持續(xù)關(guān)注低位布多棕櫚油的機會。
豆油：美豆天氣炒作暫時乏力，未來一周中西部多個主產(chǎn)區(qū)的雨勢維持良好，有利于美豆整體長勢維持穩(wěn)定，單產(chǎn)前景積極，這種背景下可能只有中美貿(mào)易談判的利好消息才能形成美豆反彈之勢。國內(nèi)豆油當(dāng)前仍處于一個弱現(xiàn)實、強預(yù)期的格局，近兩周港口大豆庫存快速增長，壓榨開機維持偏高、提貨較差的情況下豆油累庫速度較快，前期豆油市場情緒明顯弱于棕櫚油且缺乏實質(zhì)扭轉(zhuǎn)的條件，但上周傳國內(nèi)豆油大訂單出口印度，這或是全球大豆產(chǎn)量擴張和全球大豆壓榨產(chǎn)能分布不均勻的結(jié)果之一，也是中國需要豆粕、其他國家需要豆油的結(jié)果。如果這一趨勢持續(xù)，那么有望帶動中國豆棕價差向國際豆棕價差靠近。如果10月船期的美豆還沒有進行實際采購，那么月差和巴西貼水還有一定上行空間，油粕價格均存在低估的可能，豆油或因此受益。等待三季度末棕櫚油高產(chǎn)期過去、如果中美貿(mào)易問題持續(xù)導(dǎo)致大豆進口缺口，那么巴西貼水存在潛在上行題材，或有布多豆油、菜豆做縮的機會，在當(dāng)前豆系缺乏自身有效驅(qū)動的時段，暫跟隨油脂板塊運行為主，豆棕價差區(qū)間震蕩表現(xiàn)，關(guān)注下周中美貿(mào)易結(jié)果能否達成采購協(xié)議。
整體來看，7-8月作為棕櫚油供給壓力的最后釋放窗口，若8月增產(chǎn)結(jié)果仍未能形成有效價格壓力，則后期將很難再出現(xiàn)重大供給端利空。如果8-9月累庫超預(yù)期、原油端如仍有下行壓力，那么棕櫚油可能不會過早反映四季度的潛在利多，仍有回調(diào)的空間。但警惕馬來和印尼7-8月產(chǎn)量雙雙不及預(yù)期導(dǎo)致的提前去庫引發(fā)利多情緒。豆棕價差今年來看暫不具備回到平水的驅(qū)動，持續(xù)關(guān)注低位布多棕櫚油的機會。豆油驅(qū)動當(dāng)下在于美豆天氣、豆油出口持續(xù)性和中美貿(mào)易談判結(jié)果。
|
|
