>> 華創(chuàng)證券-海爾智家(600690)近期跟蹤點(diǎn)評：國補(bǔ)資金順利銜接，重視公司經(jīng)營彈性-250728
| 上傳日期： |
2025/7/28 |
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| 1073KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
樊翼辰,韓星雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
近期發(fā)改委下達(dá)第三批國補(bǔ)資金690億元，同時國內(nèi)外多地高溫天氣頻發(fā)，我們預(yù)計海爾空調(diào)在北方地區(qū)份額較高，且歐美市場占比較大，有望帶動公司空調(diào)業(yè)務(wù)收入利潤同步改善，我們作點(diǎn)評如下：
評論：
高溫天氣催化行業(yè)需求，海爾空調(diào)東北地區(qū)高增。盡管6月部分省份國補(bǔ)暫停導(dǎo)致市場對行業(yè)表現(xiàn)有所擔(dān)憂，但618大促時間延長以及相對較熱的天氣作用下景氣度依舊良好，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，25Q2海爾空調(diào)內(nèi)銷量同比+18%，在高性價比+AI功能的全價格帶產(chǎn)品覆蓋策略下增速優(yōu)于行業(yè)；25M4-M5海爾冰箱/洗衣機(jī)內(nèi)銷量同比+7.2%/12.6%，公司表現(xiàn)仍然較好。同時7月以來全國主要城市平均最高氣溫達(dá)到31.1℃為近5年最高水平，其中東北地區(qū)迎來罕見的持續(xù)高溫，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道海爾空調(diào)業(yè)務(wù)受益于高溫天氣拉動7月上旬東北地區(qū)零售額增速超過300%，疊加近期第三批國補(bǔ)資金690億元順利銜接，我們認(rèn)為行業(yè)景氣度有望延續(xù)。
美國房地產(chǎn)市場有望改善，歐洲高溫或提振空調(diào)需求。此前市場擔(dān)憂出口關(guān)稅風(fēng)險+搶出口導(dǎo)致后續(xù)需求偏弱，但一方面特朗普政府正在考慮取消房屋銷售資本利得稅，房產(chǎn)屋主將可能會因此更傾向于掛牌出售，從而為地產(chǎn)市場帶來更多流動性，考慮到美國家電與地產(chǎn)仍存在較高關(guān)聯(lián)度，后續(xù)或?qū)译娦袠I(yè)亦產(chǎn)生積極影響。另一方面中美關(guān)稅談判釋放積極信號，伴隨白電企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，以及加征關(guān)稅以來美國家電龍頭普遍上調(diào)產(chǎn)品銷售價格，有望緩解當(dāng)?shù)匦袠I(yè)競爭。疊加6月以來歐洲市場遭遇大范圍高溫天氣，夏熱影響下或帶來空調(diào)需求催化，我們預(yù)計以海爾為代表的中國家電廠商外銷表現(xiàn)有望得到改善。
下半年經(jīng)營彈性有望釋放。我們認(rèn)為當(dāng)下時點(diǎn)海爾有望顯著受益國內(nèi)外市場的需求改善。一是國內(nèi)空調(diào)行業(yè)受益高溫天氣，銷售表現(xiàn)尤其在東北迎來持續(xù)高增，我們預(yù)計海爾空調(diào)在北方市場份額相對較高增速更快，且與競對相比利潤率偏低（24年公司空調(diào)業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率4.6%），伴隨規(guī)模提升+零部件自制率提升中長期利潤空間較大。二是歐美市場占比較大（24年收入占比約39%），在美國地產(chǎn)需求或回暖+歐洲高溫天氣催化帶動下有望支撐公司收入利潤改善，疊加近期公司管理層增持股份彰顯信心，重視公司下半年在低基數(shù)背景下的經(jīng)營彈性。
投資建議：公司經(jīng)營穩(wěn)中向好，在國內(nèi)外市場的需求改善背景下，后續(xù)經(jīng)營彈性有望釋放。我們維持25/26/27年EPS預(yù)測為2.26/2.53/2.82元，對應(yīng)PE為11/10/9倍。參考DCF估值法，我們維持目標(biāo)價34.5元，對應(yīng)25年15倍PE，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，行業(yè)競爭加劇，海外需求不及預(yù)期。
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