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核心觀點(diǎn)
　　公司25Q2收入持續(xù)高增，全年高增勢能充足。第二成長曲線東鵬補(bǔ)水啦高速放量，24年補(bǔ)水啦收入約15億，25年邁向30億以上體量，新品果之茶表現(xiàn)亮眼，平臺化擴(kuò)張邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。公司制定了以能量飲料為第一發(fā)展曲線，以電解質(zhì)飲料、咖啡飲料為第二發(fā)展曲線，逐漸從單一品類向多品類綜合飲料集團(tuán)發(fā)展，同時逐步嘗試東南亞等海外市場。公司終端網(wǎng)點(diǎn)不斷拓展，團(tuán)隊(duì)積極性充足，持續(xù)加強(qiáng)銷售終端的冰凍化陳列，單點(diǎn)產(chǎn)出不斷提高，全國化布局不斷深入，短期費(fèi)投擾動下，珍惜布局機(jī)會。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年H1中報(bào)
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營收107.4億元，同比+36.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.7億元，同比+37.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.7億元，同比+33.0%。
　　其中單Q2實(shí)現(xiàn)營收58.9億元，同比+34.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.9億元，同比+30.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.1億元，同比+21.2%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利25元（含稅），分紅率為55%。
　　簡評
　　收入延續(xù)高增，兩廣區(qū)域增長強(qiáng)勁
　　分產(chǎn)品看，25Q2東鵬特飲/補(bǔ)水啦/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入44.60/9.23/5.03億元，分別同比+18.8%/190%/61.8%。東鵬補(bǔ)水啦H1已經(jīng)實(shí)現(xiàn)15億體量，全年30億以上體量可期。其他飲料系果汁茶帶動（25Q2環(huán)比Q1增長1.28億元），預(yù)計(jì)全年8-10億，新品日銷持續(xù)爬坡，公司加大中獎率快速培養(yǎng)復(fù)購習(xí)慣，持續(xù)驗(yàn)證公司大單品打造能力。
　　分地區(qū)看，Q2廣東/全國其他區(qū)域/線上&直營分別實(shí)現(xiàn)營收14.2/35.5/9.1億，同比+19.9%/ +39.25%/+40.9%，其中華東/華中/廣西/西南/華北營收分別同比+34%/+29%/ +31%/+24%/+74%，各大區(qū)普遍保持高增，兩廣區(qū)域增長持續(xù)強(qiáng)勁，全國化空間仍足。截至25H1全國端網(wǎng)點(diǎn)超過420萬家，單點(diǎn)賣力持續(xù)提升。
　　費(fèi)投季度性擾動，盈利能力短期波動
　　25Q2公司毛利率同比-0.35pcts至45.7%，主要系受到新品放量爬坡影響。25年上半年公司能量飲料和電解質(zhì)飲料的毛利率較去年同期分別增加3.21個百分點(diǎn)和2.51個百分點(diǎn)，主要是因?yàn)樵牧蟽r格下降。25Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.50/+0.29/-0.15/+0.57pcts，其中銷售費(fèi)用率提升主要系公司銷售人員數(shù)量增長，并加大冰柜與廣告費(fèi)用投放。公司25H1渠道推廣費(fèi)支出漲幅為61.20%，公司本期加大冰柜投入所致，中期維度下冰凍化投入持續(xù)提升公司單店賣力，利好公司中長期平臺化擴(kuò)張。
　　全球布局擘畫國際宏圖，出海邏輯逐步展開
　　公司已在印度尼西亞和越南設(shè)立子公司，海外建廠逐步推進(jìn)，正在建設(shè)中的海南和昆明生產(chǎn)基地也將面向東南亞市場。為進(jìn)一步提高公司的資本實(shí)力和綜合競爭力，提升公司國際化品牌形象，滿足公司國際業(yè)務(wù)發(fā)展需要，深入推進(jìn)公司全球化戰(zhàn)略，公司擬發(fā)行H股股票，逐步從“中國制造”向“中國品牌”轉(zhuǎn)型。
　　盈利預(yù)測與投資建議：國內(nèi)能量飲料競爭格局變革，東鵬通過全國化不斷提升市占率，我們看好公司大單品東鵬特飲持續(xù)放量。公司仍在全國化穩(wěn)步拓展過程中，同時不斷拓展第二成長曲線，極高的性價比與差異化成為市場開拓的有力抓手，并逐步擴(kuò)展海外市場。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為208.04/260.04/310.04億元，同比增長31%/25%/19%，凈利潤分別為45.31/57.93/71.29億元，同比增長36%/28%/23%，對應(yīng)PE分別為34/27/22倍，公司為飲料板塊高成長標(biāo)的，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：1.功能飲料行業(yè)競爭加?。杭t牛訴訟案若有新的進(jìn)展，勝者一方可能會加大廣告和市場投入，加劇市場競爭。其他品牌若為了提高市占率，也可能會加大對消費(fèi)者的爭奪。2.對單一產(chǎn)品過于依賴：公司營收依賴功能飲料產(chǎn)品，其他飲料類產(chǎn)品營收占比相對較小，若功能飲料市場飽和，則會對公司整體增速產(chǎn)生重大影響。3.新增產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期：公司產(chǎn)能充足保障了生產(chǎn)供應(yīng)銷售，若產(chǎn)能投放較慢導(dǎo)致產(chǎn)能不足，則會影響公司銷售節(jié)奏。4.省外擴(kuò)張低于預(yù)期：省外市場在公司營收中占比逐步提升，華東、西南、華中市場增長迅速，若省外市場對公司產(chǎn)品接受度不高則會影響公司全國化的進(jìn)展。