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二季度股債雙牛，助推基金行業(yè)擴(kuò)張，含權(quán)資產(chǎn)上漲并未壓制固收類產(chǎn)品擴(kuò)容，兩者在各走各的邏輯。向未來(lái)展望，雖然短期內(nèi)債基面臨一定的贖回壓力，但是目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能乏力，資產(chǎn)荒邏輯延續(xù)，貨幣政策引導(dǎo)流動(dòng)性保持充裕，債市沒(méi)有趨勢(shì)性調(diào)整壓力，預(yù)計(jì)三季度債基規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)中有升，含權(quán)類產(chǎn)品規(guī)模增幅可能超過(guò)二季度。
　　二季度全市場(chǎng)基金份額和資產(chǎn)凈值均上升，其中，債基基金規(guī)模上升明顯。持倉(cāng)方面，全市場(chǎng)基金對(duì)債券和股票整體配置占比下降，現(xiàn)金配置占比大幅增加。其中對(duì)債券配置主要表現(xiàn)為增配國(guó)債、金融債和信用債，減配政金債和同業(yè)存單。對(duì)于基金增配現(xiàn)金原因，主要是受到貨基現(xiàn)金配置占比提升，而對(duì)于貨基，或是在存款利率進(jìn)一步調(diào)降的基礎(chǔ)上，適度增配存款防風(fēng)險(xiǎn)。
　　含權(quán)產(chǎn)品業(yè)績(jī)回升更多。其中，長(zhǎng)債業(yè)績(jī)優(yōu)于短債，混合二級(jí)債基優(yōu)于混合一級(jí)債基。此外，雖然混合型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，但規(guī)模有所下滑，主要原因有二：一是混合型基金與二級(jí)債基的收益差距不明顯，而且風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高；二是混合型基金收益低于股票型基金，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升拉動(dòng)股票型基金規(guī)模上升，從而對(duì)混合型基金形成壓制。
　　具體到債基，資產(chǎn)凈值和總體份額均上升。持倉(cāng)規(guī)模方面，各類債券均增持，其中國(guó)債、金融債和信用債環(huán)比上升幅度最大。從占比來(lái)看，短期純債基金增配金融債、國(guó)債、政金債，減配信用債；中長(zhǎng)純債基金增配金融債、信用債、國(guó)債，減配政金債。分券種來(lái)看，利率債中，國(guó)債配置比重上升；信用債中，企業(yè)債和短期融資券的配置比重上升。
　　債基增配國(guó)債、金融債，減配政金債的原因：一是去年底以來(lái)國(guó)開(kāi)-國(guó)債利差極限壓縮，今年5月以來(lái)始終維持較低水平，國(guó)開(kāi)性價(jià)比較低；二是國(guó)債的期限品種更豐富、交易活躍度更高；三是相比政金債，金融債表現(xiàn)更好，債基通過(guò)增配金融債來(lái)增厚收益。此外，“債市科技板”擴(kuò)容，也是債基增配金融債的重要原因。
　　具體操作方面，為了進(jìn)一步增厚收益，債基大幅加杠桿、拉久期。二季度中長(zhǎng)期純債型基金、一級(jí)債基和二級(jí)債基的杠桿率分別上升2.58個(gè)百分點(diǎn)、3.29個(gè)百分點(diǎn)、1.73個(gè)百分點(diǎn)，久期分別上升0.79年、1.19年、0.93年。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能超預(yù)期；市場(chǎng)走勢(shì)存在不確定性；流動(dòng)性變化超預(yù)期。