>> 財(cái)通證券-流動(dòng)性｜資金寬松要結(jié)束了？-250726
| 上傳日期： |
2025/7/26 |
大?。?/td>
| 1330KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
孫彬彬,隋修平,汪夢(mèng)涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
如果客觀分析，資金面似乎已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題，例如大行融出快速下滑、中期資金缺口放大、匿名資金量?jī)r(jià)收斂等。但我們認(rèn)為，對(duì)未來(lái)流動(dòng)性的判斷不必悲觀，第一是央行還是保持支持態(tài)度，MLF仍在超量續(xù)作，周五OMO也超預(yù)期放量，而且從邏輯判斷，無(wú)論是信貸形勢(shì)還是政治局會(huì)議即將召開(kāi)等，央行也大概率不會(huì)收斂資金；第二是短期內(nèi)股市和商品行情可能對(duì)資金有一定摩擦，疊加25日銀行繳準(zhǔn)日，上述擾動(dòng)過(guò)后資金情況可能逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w來(lái)看，三季度資金利率波動(dòng)本就會(huì)放大，我們認(rèn)為當(dāng)前DR001運(yùn)行區(qū)間在[OMO-20bp , OMO+20bp]，短期內(nèi)可以關(guān)注資金利率回落機(jī)會(huì)，CD也可能震蕩偏強(qiáng)。
資金為什么突然緊張？本周三資金邊際收斂、周四資金利率陡然上行，似乎很難用季節(jié)性解釋。我們判斷，權(quán)益和商品行情短期過(guò)熱會(huì)放大資金波動(dòng)，尤其是非銀贖回壓力上升，也會(huì)影響資金存放，因此大行負(fù)債不穩(wěn)，對(duì)應(yīng)融出降低、資金收斂。與之相似，去年“924”以后也有非銀贖回潮，跨季以后資金仍然連續(xù)兩個(gè)交易日保持緊張。此外，也可能源于跨季結(jié)束后央行逐日呵護(hù)減弱。
央行做了什么，資金松了嗎？本周前四天央行連續(xù)凈回籠，周四資金顯著偏緊后，MLF和OMO均超量續(xù)作，尤其是OMO投放量是今年以來(lái)次高水平。央行投放后，資金并未回到前半周水平，shibor 3M體現(xiàn)出中期流動(dòng)性缺口。
往后看，短期資金表現(xiàn)與央行逆回購(gòu)操作的聯(lián)動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)，考慮到政治局會(huì)議召開(kāi)和中美瑞典會(huì)談背景下，央行可能延續(xù)呵護(hù)短期流動(dòng)性，因此或帶動(dòng)資金體感偏穩(wěn)健，但考慮到中長(zhǎng)期負(fù)債短期相對(duì)短缺，疊加跨月影響，預(yù)計(jì)資金絕對(duì)價(jià)格小幅回落、但絕對(duì)水平仍高于7月初。中期視角里，資金波動(dòng)將放大，建議投資者不再錨定資金穩(wěn)定在某個(gè)點(diǎn)位值，而是錨定資金中樞進(jìn)行判斷，我們認(rèn)為資金價(jià)格或在[7天OMO20BP，7天OMO+20BP]之間做波動(dòng)。
存單方面，過(guò)去一周，伴隨著債券調(diào)整和資金預(yù)期謹(jǐn)慎，需求進(jìn)一步走弱。往后看，權(quán)益和商品脈沖式影響，以及資金波動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)偏和資金情緒的謹(jǐn)慎可能還是限制存單向下的空間，但展望未來(lái)，考慮到當(dāng)前商品市場(chǎng)有一定調(diào)整，政治局會(huì)議前資金利率有小幅下行的空間，以及存單供給數(shù)量的回落，預(yù)計(jì)存單有小幅交易機(jī)會(huì)。中期來(lái)看，考慮到央行態(tài)度仍是中性，8-9月存單月到期量保持穩(wěn)健的3萬(wàn)億元附近，預(yù)計(jì)供給對(duì)收益率產(chǎn)生擾動(dòng)的因素并不強(qiáng)，需求端來(lái)看，伴隨著債券調(diào)整結(jié)束，非銀需求將有所回補(bǔ)，建議把握CD利率的階段性高點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期
|
|
