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轉(zhuǎn)債ETF份額6月末以來(lái)出現(xiàn)大幅抬升。截至2025年7月18日，可轉(zhuǎn)債ETF份額來(lái)到31.42億份，較6月末上升近6%；上證可轉(zhuǎn)債ETF份額5.83億份，較6月末上升11%。從成交量來(lái)看，7月18日兩者成交額均再度逼近歷史高位。其中可轉(zhuǎn)債ETF份額從趨勢(shì)來(lái)看，2月以來(lái)持續(xù)的份額單邊下行趨勢(shì)基本宣告結(jié)束。
　　資金行為或是引起本輪轉(zhuǎn)債ETF份額修復(fù)的直接原因。從6月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持有人數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行理財(cái)在上交所口徑下轉(zhuǎn)債持有量大幅上升，銀行自營(yíng)上交所口徑下轉(zhuǎn)債持有量也明顯增長(zhǎng)。尤其是銀行理財(cái)轉(zhuǎn)債持有量是2024年5月以來(lái)首次月度環(huán)比上升。考慮到理財(cái)或更多通過(guò)FOF參與權(quán)益、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資，因此本輪轉(zhuǎn)債ETF份額抬升的背后，理財(cái)資金或?yàn)橹匾剖帧?br>　　我們判斷本輪資金行為推動(dòng)可轉(zhuǎn)債ETF景氣表現(xiàn)的深層原因或在于，轉(zhuǎn)債高估值+銀行轉(zhuǎn)債陸續(xù)退出的環(huán)境下，部分低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金個(gè)券選擇難度提升，或直接選擇ETF做平替。
　　此外，債市資產(chǎn)荒延續(xù)+權(quán)益景氣度高，對(duì)固收+投資者，尤其是權(quán)益（純股票）倉(cāng)位有限制的投資來(lái)說(shuō)，即使在高估值環(huán)境下，轉(zhuǎn)債仍然相對(duì)純債資產(chǎn)具有較好的比價(jià)屬性?；诖?，轉(zhuǎn)債ETF份額上漲也是固收+投資者看好轉(zhuǎn)債整體資產(chǎn)勝率的外在表現(xiàn)。
　　后市怎么看？權(quán)益市場(chǎng)景氣持續(xù)的環(huán)境下，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債整體仍有勝率，建議保持倉(cāng)位。擇券方面，高估值環(huán)境下我們持續(xù)建議啞鈴型配置，一邊選擇銀行+公用事業(yè)等核心紅利資產(chǎn)，另一邊選擇科技相關(guān)標(biāo)的，如AI、創(chuàng)新藥等等。對(duì)于穩(wěn)健資金而言，轉(zhuǎn)債ETF或仍有參與的機(jī)會(huì)，同時(shí)也可以考慮“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)下，前期有弱資質(zhì)折價(jià)的相關(guān)行業(yè)轉(zhuǎn)債的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；超預(yù)期信用事件風(fēng)險(xiǎn)。