>> 華泰證券-海大集團(002311)飼料出海+生豬套保，25H1盈利高增-250729
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
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| 475KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧,樊俊豪 |
| 下載權限： |
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公司發(fā)布2025H1半年報。報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入588億元（yoy+12.5%）、歸母凈利潤26.4億元（yoy+24.2%）。其中25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入332億元（yoy+14%）、歸母凈利潤13.6億元（yoy+7.3%）。業(yè)績表現(xiàn)在中報業(yè)績預告范圍內（25H1歸母凈利潤25~28億元）。生豬期貨套保的盈利和海外飼料業(yè)務的高增長仍是公司25H1盈利高增的主要驅動，國內水產料和豬料業(yè)務的景氣修復值得重視?？春霉撅暳现鳂I(yè)的國內外共振增長，維持盈利預測；考慮到飼料銷量增速好于我們預期，上調目標價，維持“買入”評級。
飼料與養(yǎng)殖共振，合力拉動25H1盈利增長
2025H1，公司的飼料外銷量同比增長26%至1365萬噸。分品類來看，公司的水產料、豬料和禽料的外銷量分別實現(xiàn)了16%、43%和24%的同比增長，增速較去年同期均有明顯提升（分別約6pct/50pct/10pct），其中水產料和豬料均有受益于下游養(yǎng)殖端盈利及養(yǎng)殖量增長，豬料另外還受益于公司客戶結構調整和產品推新。值得關注的是，公司的海外飼料業(yè)務不僅受益于產能擴建投放及產業(yè)鏈競爭優(yōu)勢而維持了40%的銷量高增速，且毛利率同比抬升2.54pct至15.1%、明顯高于公司主業(yè)的平均毛利率（約10.0%）。盈利端，我們估算公司25Q1和25Q2的盈利增長動能各有不同，分別有賴于期貨套保對生豬養(yǎng)殖盈利的帶動、飼料業(yè)務的銷量增長（25Q2生豬養(yǎng)殖盈利同比或有所下滑）。
飼料出海目標有望提前實現(xiàn)，國內業(yè)務或逐步修復
飼料出海拓潛空間仍大。印尼孟加拉等國家的人均肉蛋奶消費量仍有提升空間，且海外飼料市場競爭相對寬松、毛利率明顯優(yōu)于國內市場，盈利拓潛空間仍足。公司目前積極拓展亞非拉飼料市場，在越南、印尼、厄瓜多爾和埃及等市場已具備良好基礎，其采購研發(fā)銷售等優(yōu)勢有望在海外得以復制放大。同時，我們預計公司的國內主業(yè)或從2025年迎來修復拐點。水產投苗量的連續(xù)兩年下降有望支撐魚蝦漲價、從而帶動水產料景氣回升，行業(yè)價格戰(zhàn)緩解及生豬存欄回升或利好公司豬料經營。公司規(guī)劃2030年海外飼料銷量達到720萬噸（六年CAGR約20%）、國內飼料外銷量約3930萬噸（六年CAGR約10%），我們認為公司的海外飼料銷量目標或有望提前實現(xiàn)。
主業(yè)經營向好，維持“買入”評級
我們維持公司2025/26/27年歸母凈利潤預測為50.2/54.8/70.4億元。參考2025年可比公司Wind一致預期17.5倍PE估值，考慮到可比公司養(yǎng)殖業(yè)務盈利占比更高或壓制其估值水平、而公司的飼料銷量增長好于我們預期，我們給予公司2025年22倍PE估值，上調目標價至66.4元（前值為63.4元，對應2025年21x PE），維持“買入”評級。
風險提示：原料價格表現(xiàn)/下游養(yǎng)殖景氣不及預期、飼料行業(yè)競爭加劇等
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