>> 興業(yè)證券-海大集團(tuán)(002311)海外飼料銷量高速增長(zhǎng)，養(yǎng)豬大幅扭虧-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
紀(jì)宇澤,曹心蕊 |
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投資要點(diǎn)：
事件：海大集團(tuán)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1146.0億元，同比-1.3%，歸母凈利潤(rùn)45.0億元，同比+64.3%。其中單四季度，公司營(yíng)收297.4億元，同比+1.9%，歸母凈利潤(rùn)8.8億元，同比+79.7%。2025Q1公司營(yíng)收256.3億元，同比+10.6%，歸母凈利潤(rùn)12.8億元，同比+49.0%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11.00元（含稅）。
國(guó)內(nèi)飼料銷量逆勢(shì)穩(wěn)增。2024年公司飼料銷量2652萬噸（含內(nèi)部養(yǎng)殖用量約210萬噸），同比增長(zhǎng)約9%；飼料業(yè)務(wù)收入912.0億元（同比-4.95%），毛利率9.7%（同比+1.2pct）。其中公司國(guó)內(nèi)飼料銷量2206萬噸，同比增長(zhǎng)約5%。據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，2024年全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量同比-2.1%，其中豬/蛋禽/肉禽/水產(chǎn)料產(chǎn)量同比-3.9%/1.2%/+2.6%/-3.5%，公司在國(guó)內(nèi)市占率進(jìn)一步提升。原料方面，國(guó)內(nèi)玉米、豆粕、魚粉價(jià)格均持續(xù)下跌，飼料價(jià)格跟隨下調(diào)，公司飼料收入同比微降。分品類：
?。?）水產(chǎn)料：全年外銷量585萬噸（（同比+11%，其中國(guó)內(nèi)同比+8%）。2024年國(guó)內(nèi)普水價(jià)格回暖、行業(yè)投料積極性回升，疊加公司近年對(duì)重點(diǎn)市場(chǎng)進(jìn)行資源投放，全年普水料銷量大幅增長(zhǎng)；蝦蟹料銷量增長(zhǎng)可觀，其中南美白對(duì)蝦料同比+16%，小龍蝦料全年下滑；特水魚料因下游需求仍不佳，個(gè)別品種產(chǎn)能去化明顯，銷量短期承壓。
?。?）禽料：全年外銷量1265萬噸（同比+12%，其中國(guó)內(nèi)同比+10%）。2024年肉禽養(yǎng)殖利潤(rùn)低迷，蛋禽養(yǎng)殖利潤(rùn)總體較好，公司積極與規(guī)模養(yǎng)殖戶、一條龍養(yǎng)殖公司、食品公司開展各種合作，繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
（3）豬料：全年外銷量564萬噸（同比-3%，其中國(guó)內(nèi)同比下滑3%~4%）。2024年國(guó)內(nèi)生豬存欄總體前降后升，在豬價(jià)波動(dòng)下中小養(yǎng)殖戶加快退出，商品豬料市場(chǎng)空間下降，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司主動(dòng)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)開拓家庭農(nóng)場(chǎng)和規(guī)模場(chǎng)，下半年豬料銷量同比恢復(fù)增長(zhǎng)。
布局未來，海外飼料業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。2024年公司海外飼料銷量236萬噸，同比+40%。分品種看，其中水產(chǎn)料憑借卓越的產(chǎn)品力、強(qiáng)大的養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)體系，已在全球兩大水產(chǎn)品種南美白對(duì)蝦、羅非魚上建立起強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，全年海外銷量同比增長(zhǎng)25%30%；禽料則憑借種苗飼料結(jié)合優(yōu)勢(shì)，海外銷量同比+50%。分地區(qū)看，公司在越南飼料銷量同比增長(zhǎng)25%~30%，水產(chǎn)料銷量已位居當(dāng)?shù)厍傲?；在印尼飼料銷量同比增長(zhǎng)超40%，在埃及禽料市場(chǎng)份額2024年躍居前列，在厄瓜多爾蝦料銷量同比增長(zhǎng)超40%。公司以上述國(guó)家為核心，仍在積極拓展東南亞、非洲、南美其他國(guó)家飼料市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2025年公司飼料外銷量有望實(shí)現(xiàn)300萬噸增長(zhǎng)；中期有望于2030年達(dá)到5150萬噸的飼料銷售總量（含自用量500萬噸），其中海外銷量目標(biāo)為720萬噸。
動(dòng)保種苗配合主業(yè)協(xié)同發(fā)展。種苗業(yè)務(wù)，2024年實(shí)現(xiàn)收入14億元，在上半年南美白對(duì)蝦投苗密度降低的影響下全年仍保持增長(zhǎng)。動(dòng)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.5億元（（同比-22.7%），毛利率56.5%（（同比+7.0pct）。公司陸續(xù)推出功能料、保健料、酶制劑等各類創(chuàng)新產(chǎn)品，將動(dòng)保產(chǎn)品功效表達(dá)至飼料，動(dòng)保業(yè)務(wù)逐步收縮。
期現(xiàn)結(jié)合模式有效運(yùn)行，養(yǎng)豬同比大幅扭虧。2024年國(guó)內(nèi)豬價(jià)先漲后跌，全年生豬均價(jià)約16.7元/kg，同比+11%。公司全年生豬出欄約600萬頭，估算頭均盈利超250元，同比大幅扭虧。公司堅(jiān)持輕資產(chǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)的養(yǎng)豬模式，期現(xiàn)結(jié)合有效鎖定利潤(rùn)。水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，工廠化養(yǎng)蝦通過多年精細(xì)化運(yùn)作養(yǎng)殖成本明顯下降，未來公司養(yǎng)殖規(guī)模有望適度擴(kuò)大。
一季度飼料銷量提速增長(zhǎng)，養(yǎng)豬保持盈利。2025Q1隨著生豬存欄回升以及行業(yè)普遍壓欄增重，豬料需求顯著回暖，水產(chǎn)料中普水、蝦蟹投料需求旺盛，Q1公司飼料外銷量約595萬噸，同比+25%。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)在豬價(jià)下跌的背景下，通過提前鎖價(jià)仍取得良好盈利。
投資建議：2024年飼料行業(yè)整體需求下行、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司憑借強(qiáng)產(chǎn)品力和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)期現(xiàn)結(jié)合模式清晰，有效鎖定利潤(rùn)。公司在海內(nèi)外飼料市場(chǎng)均有較大增長(zhǎng)空間，且行業(yè)高波動(dòng)下競(jìng)爭(zhēng)力日益突出，我們看好公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS分別為2.94、3.27、3.94元，基于2025年4月25日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為18.4、16.6、13.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病、自然災(zāi)害、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)、政策變化。
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