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匯成真空：深耕真空鍍膜設(shè)備行業(yè)，客戶資源優(yōu)質(zhì)。公司深耕真空鍍膜設(shè)備行業(yè)近二十年，致力于為客戶提供專業(yè)化、高性能的國(guó)產(chǎn)真空鍍膜設(shè)備，客戶包括蘋果、富士康、比亞迪、維達(dá)力、三星電子、信濠光電、麥格納等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)和西安交通大學(xué)、長(zhǎng)春理工大學(xué)、武漢理工等科研院所。2018-2024年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，復(fù)合增速分別為8.1%、19.6%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.0億元，同比增長(zhǎng)35.8%，歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比減少17.8%。
　　真空鍍膜設(shè)備行業(yè)：下游應(yīng)用廣泛，新興行業(yè)需求廣闊，刺激真空鍍膜設(shè)備需求。國(guó)外廠商技術(shù)領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)廠商奮力追趕。真空鍍膜設(shè)備下游終端覆蓋廣闊，隨著全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體、光學(xué)元器件、復(fù)合集流體等行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，全球真空鍍膜設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模亦呈逐年擴(kuò)大趨勢(shì)，根據(jù)公司2024年報(bào)援引Global Market Insights數(shù)據(jù)，2024年全球真空鍍膜設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為270億美元，預(yù)計(jì)2024-2032年復(fù)合年增長(zhǎng)率將超過(guò)6.7%，新增市場(chǎng)需求主要由電子行業(yè)推動(dòng)，且亞太地區(qū)主導(dǎo)需求市場(chǎng)，市場(chǎng)份額在45%-50%之間。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，當(dāng)前高端真空鍍膜設(shè)備市場(chǎng)主要被海外龍頭占據(jù)，但國(guó)內(nèi)外企業(yè)技術(shù)差距逐漸縮小，國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)占據(jù)低端市場(chǎng)并逐漸向高端市場(chǎng)滲透。
　　公司技術(shù)積累豐富，持續(xù)加碼研發(fā)投入，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴性降低，不斷拓展復(fù)合集流體等新興產(chǎn)業(yè)。技術(shù)方面，公司掌握了豐富的真空鍍膜技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累，并持續(xù)保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)率自2018年的3.3%提升至2024年的5.9%，目前在研項(xiàng)目眾多，包括半導(dǎo)體、精密光學(xué)、光伏、復(fù)合集流體等多個(gè)領(lǐng)域?？蛻舴矫?，公司近年來(lái)逐漸切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈以外的國(guó)內(nèi)知名企業(yè)供應(yīng)商體系，2020-2023H1單年度收入超過(guò)1000萬(wàn)元的新客戶有22家，2020-2024年非蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入比例分別為74.6%、46.2%、64.4%、76.7%、83.8%，對(duì)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴性逐漸降低。此外，公司積極拓展消費(fèi)電子行業(yè)以外的其他新興產(chǎn)業(yè)，PVD銅箔/鋁箔復(fù)合集流體應(yīng)用設(shè)備已推向市場(chǎng)，公司于2024年7月獲得3.7億元復(fù)合集流體設(shè)備訂單，且2024年公司已交付一臺(tái)復(fù)合鋁箔設(shè)備并驗(yàn)收產(chǎn)生收入3850萬(wàn)元，后續(xù)有望為公司帶來(lái)新的增量。
　　匯成真空是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的真空應(yīng)用解決方案提供商，深耕真空鍍膜設(shè)備行業(yè)近二十年。當(dāng)前國(guó)內(nèi)高端真空鍍膜設(shè)備市場(chǎng)主要被海外龍頭占據(jù)，公司后續(xù)有望持續(xù)受益于自主可控國(guó)產(chǎn)替代的長(zhǎng)期邏輯。此外，公司復(fù)合集流體銅箔/鋁箔設(shè)備已推向市場(chǎng)并產(chǎn)生收入，后續(xù)有望為公司帶來(lái)新的增量。預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.11/1.48/1.84億元，對(duì)應(yīng)PE為147.6/110.4/89.0倍（2025.07.25），首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)或緊缺的風(fēng)險(xiǎn)。