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核心觀點(diǎn)
　　事件:2025年7月28日，公司發(fā)布2025半年度報(bào)告。2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入208.0億元，同比+20.6%，其中持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比+24.2%;歸母凈利潤85.6億元，同比+101.9%;扣非凈利潤約55.8億元，同比+26.5%。25Q2實(shí)現(xiàn)收入111.4億元，同比+20.4%，歸母凈利潤48.9億元，同比+112.8%,扣非凈利潤32.5億元，同比+36.7%。25Q2歸母利潤遠(yuǎn)高于扣非利潤主要因4月出售藥明合聯(lián)部分股權(quán)，確認(rèn)非流動性資產(chǎn)處置損益18.9億元。
　　TIDES業(yè)務(wù)高景氣帶動化學(xué)業(yè)務(wù)高速增長，測試和生物業(yè)務(wù)企穩(wěn)。截至6月末，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單566.9億元，同比+37.2%。①化學(xué)業(yè)務(wù):2025Hl1實(shí)現(xiàn)收入163億元，同比+33.5%，毛利率49.07%，同比提升5.5pct其中小分子D&M業(yè)務(wù)收入86.8億元，同比+17.50%。TIDES業(yè)務(wù)保持高速增長，25Hl收入50.3億元，同比+141.6%，在手訂單同比+48.8%。②測試業(yè)務(wù): 25Hl收入26.9億元，其中實(shí)驗(yàn)室分析與測試業(yè)務(wù)收入18.9億元，同比+0.4%，臨床CRO及SMO業(yè)務(wù)收入8.0億元，同比-4.7%。受市場價(jià)格因素影響，測試業(yè)務(wù)毛利率24.71%，同比下滑12.1pct。③生物學(xué)業(yè)務(wù):25Hl實(shí)現(xiàn)收入12.5億元，同比+7.1%，毛利率35.04%，同比下滑lpct。
　　海外業(yè)務(wù)重回高增長，公司上調(diào)全年業(yè)績指引。分地區(qū)來看，25H1來自美國客戶收入人民幣140.3億元，同比增長38.49%;來自歐洲客戶收入人民幣23.3億元，同比增長9.2%;來自中國客戶收入人民幣31.5億元，同比下降5.2%;來自其他地區(qū)客戶收入人民幣9.0億元，同比增長7.6%。從2024年生物安全法案到2025年中美關(guān)稅沖突，公司海外業(yè)務(wù)增速依然強(qiáng)勁，證明了在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的穩(wěn)健地位。同時(shí)，公司上調(diào)全年的業(yè)績增速指引，預(yù)計(jì)2025年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入重回雙位數(shù)增長，增速從10-159%上調(diào)至13-17%。預(yù)計(jì)全年整體收入從人民幣415-430億元上調(diào)至人民幣425-435億元。
　　投資建議∶公司作為國內(nèi)一體化CXO龍頭，TIDES業(yè)務(wù)高景氣有望帶動公司業(yè)績持續(xù)增長。參考公司上調(diào)的全年業(yè)績指引，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為142.02.149.55、182.41億元,同比增長50.28%、5.30%、21.98%,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為20/19/16倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新簽訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn);地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。