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核心觀點(diǎn)：7月FOMC會議以9-2投票結(jié)果維持利率不變，發(fā)布會上Powell認(rèn)為實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)相較就業(yè)目標(biāo)的距離更遠(yuǎn)，因此政策利率仍應(yīng)保持在相對限制性水平，釋放明顯的鷹派信號。向前看，我們預(yù)期7、8月的非農(nóng)數(shù)據(jù)易令9月降息預(yù)期最終延后至25Q4，這一修正或?qū)е?、10年美債利率在8-9月分別上行至4.05%、4.5%。9月FOMC后，市場將交易明年美聯(lián)儲換帥后的新一輪寬貨幣，當(dāng)前市場預(yù)期2026年的3次降息或?qū)⑸闲蓿瑢脮r(shí)2年美債利率與美元指數(shù)將重回下軌。
　　FOMC聲明：9-2維持利率不變，聲明小幅修改經(jīng)濟(jì)描述。7月FOMC會議以9-2的結(jié)果通過維持政策利率在4.25-4.5%的決議，此前公開表態(tài)希望7月降息的兩位理事Waller與Bowman投下反對票，認(rèn)為應(yīng)在7月降息，這使得聲明公布后市場一度交易美聯(lián)儲更鴿派的降息信號，2年美債利率一度跌至GDP公布前水平。Powell在發(fā)布會上表示，預(yù)計(jì)異議將在第二天左右得到解釋。會議聲明僅小幅下修經(jīng)濟(jì)描述，主要提及外貿(mào)對上半年經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)，判斷25H1增長呈現(xiàn)出放緩（moderate）跡象，并刪除了經(jīng)濟(jì)前景不確定性“減弱（diminished）”的描述。
　　發(fā)布會：對通脹不確定性的擔(dān)憂高過對就業(yè)下行的擔(dān)憂，令下一步降息措施較為艱難。Powell認(rèn)為當(dāng)前美國勞務(wù)市場處于均衡，但通脹率仍然偏高，即通脹相較就業(yè)目標(biāo)距離實(shí)現(xiàn)更遠(yuǎn)，因此政策利率仍應(yīng)保持在相對限制性水平。①增長方面：Powell表示經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)放緩；GDP與PDFP表現(xiàn)符合預(yù)期，GDP經(jīng)常逐季波動(dòng)、并經(jīng)常上調(diào)；過去幾年非常強(qiáng)勁的消費(fèi)者支出開始放緩；不認(rèn)為減稅法案對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成強(qiáng)刺激。②就業(yè)方面：勞務(wù)市場整體穩(wěn)健，而供需同時(shí)下降，表明存在下行風(fēng)險(xiǎn)，私營部門就業(yè)機(jī)會略有下降。驅(qū)趕非法移民政策導(dǎo)致勞務(wù)供給與盈虧平衡就業(yè)下行，使得失業(yè)率保持窄幅震蕩。③通脹方面：在評估關(guān)稅對通脹的影響方面，尚處于早期；關(guān)稅開始影響商品通脹上漲，服務(wù)業(yè)通脹下降良好；雖然合理的基準(zhǔn)假設(shè)是關(guān)稅-通脹是短期、一次性的，但關(guān)稅對通脹的傳導(dǎo)可能比預(yù)想的更慢。④貨幣政策方面：Powell表示美聯(lián)儲通過“不加息”來考慮通脹問題，表態(tài)較為鷹派；同時(shí)表示，距離下一次會議還有大量數(shù)據(jù)，下一步措施可能會更接近中性；美聯(lián)儲不考慮利率變化對政府成本的影響。
　　影響：釋放鷹派信號，壓制9月降息預(yù)期。7月Powell最鷹派的信號在于，就業(yè)市場供需均衡（產(chǎn)出缺口接近閉合）而通脹較目標(biāo)仍有距離（通脹缺口偏高），因此政策利率仍需保持限制性。同時(shí)Powell對關(guān)稅、通脹前景的不確定性仍然保持警惕，這使得未來降息決策仍然是謹(jǐn)慎的。截至最新，9月降息概率回落至47%，全年降息預(yù)期1.48次。
　　策略啟示：9月降息預(yù)期或?qū)⒀雍螅?5Q4或開始交易明年更寬松的貨幣政策，年內(nèi)美債利率預(yù)計(jì)先上后下。向前看，我們預(yù)期7、8月非農(nóng)初值易超預(yù)期，且市場不會計(jì)價(jià)數(shù)據(jù)后續(xù)的下修，這使得9月降息最終將延后至25Q4。8-9月，降息預(yù)期修正或?qū)е?、10年美債利率分別上行至4.05%、4.5%。而另一方面，9月FOMC后，隨著新任美聯(lián)儲主席人選逐步清晰，市場將開始交易明年美聯(lián)儲換帥后開啟的新一輪寬貨幣周期。當(dāng)前市場預(yù)期2026年的3次降息或上修至4次及以上，屆時(shí)2年美債利率與美元指數(shù)將重回下軌。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策落地節(jié)奏與預(yù)期相差較大；美聯(lián)儲維持高利率水平時(shí)間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)；通脹下行速率不及預(yù)期。