>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：美歐二季度GDP均好于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)-250731
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2025/7/31 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
關(guān)注國(guó)內(nèi)重要會(huì)議。上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍具韌性，中國(guó)上半年GDP同比增長(zhǎng)5.3%，高于全年預(yù)期目標(biāo)5%，財(cái)政發(fā)力和“搶出口”現(xiàn)象為上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提供支撐，但也對(duì)應(yīng)著政策迫切性有所下降。中國(guó)6月出口表現(xiàn)亮眼，中美關(guān)稅緩和下，新一輪“搶出口”支撐需求；中國(guó)6月社零同比增速放緩至4.8%，主要受部分地區(qū)“兩新”政策補(bǔ)貼斷檔拖累，后續(xù)政策補(bǔ)貼有望繼續(xù)下達(dá)支撐國(guó)內(nèi)消費(fèi)。投資方面，基建投資和制造業(yè)投資均明顯回落，整體固定投資走弱，地產(chǎn)銷(xiāo)售走弱對(duì)整個(gè)地產(chǎn)鏈條拖累風(fēng)險(xiǎn)仍存。7月30日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作，明確提出要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等一些列政策指引。中央財(cái)政將設(shè)立共同財(cái)政事權(quán)轉(zhuǎn)移支付項(xiàng)目“育兒補(bǔ)貼補(bǔ)助資金”，各地將在8月下旬陸續(xù)開(kāi)放育兒補(bǔ)貼申領(lǐng)。
“反內(nèi)卷”的進(jìn)展跟蹤。7月以來(lái)，中央財(cái)經(jīng)委、工信部等部門(mén)再次強(qiáng)調(diào)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，15日中鋼協(xié)召開(kāi)鋼鐵工業(yè)規(guī)劃部長(zhǎng)會(huì)，研究建立產(chǎn)能治理新機(jī)制，光伏、鋰電池、汽車(chē)、鋼鐵等行業(yè)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫，部分商品價(jià)格回暖。從政策文件和行業(yè)自律的內(nèi)容來(lái)看，當(dāng)前綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)可以關(guān)注鋼鐵、煉油、合成氨、水泥、電解鋁、數(shù)據(jù)中心、煤電、光伏、鋰電池、新能源汽車(chē)、電商等行業(yè)。在7月18日舉行的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，工業(yè)和信息化部表示鋼鐵、有色、石化等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)，后續(xù)將推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，也將加強(qiáng)產(chǎn)能監(jiān)測(cè)預(yù)警，推動(dòng)行業(yè)自律，優(yōu)化發(fā)展生態(tài)，關(guān)注后續(xù)政策細(xì)則。近日工信部等多部門(mén)通知石化化工行業(yè)老舊裝置摸底評(píng)估摸底工作（工信廳聯(lián)原函（2025）254號(hào)），摸底石化化工行業(yè)主體設(shè)備設(shè)施達(dá)到設(shè)計(jì)使用年限、或?qū)嶋H投產(chǎn)運(yùn)行超過(guò)20年的生產(chǎn)裝置，關(guān)注對(duì)應(yīng)化工品。
關(guān)注“對(duì)等關(guān)稅”的影響。特朗普簽署“大漂亮”稅收和支出法案為美國(guó)法律，該法案的通過(guò)正式宣告了美國(guó)從上半年“緊財(cái)政預(yù)期+貨幣中性”的階段轉(zhuǎn)向政策“易松難緊”的階段。特朗普簽署行政令，將對(duì)等關(guān)稅緩征期7月9日延至8月1日，對(duì)等關(guān)稅2.0階段正式開(kāi)啟。迄今已分4批向25國(guó)發(fā)送關(guān)稅信函。英美協(xié)議已部分生效，汽車(chē)、航空航天相關(guān)關(guān)稅調(diào)整落地，英方正積極施壓美方，推動(dòng)鋼鐵領(lǐng)域協(xié)議盡快達(dá)成；中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談在瑞典斯德哥爾摩舉行，雙方將繼續(xù)推動(dòng)已暫停的美方對(duì)等關(guān)稅24%部分以及中方反制措施如期展期90天。特朗普已宣布與日本、印尼、菲律賓、歐盟達(dá)成協(xié)議，將對(duì)等關(guān)稅分別降至15%（前25%）、19%（前32%）、19%（前20%）和15%（前30%）。特朗普稱(chēng)印度將支付25%的關(guān)稅，印度仍致力于秋季之前與美國(guó)達(dá)成雙邊貿(mào)易協(xié)議。特朗普稱(chēng)與韓國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議將對(duì)韓征收15%關(guān)稅。韓國(guó)將向美國(guó)提供3500億美元投資，由美國(guó)擁有和控制。特朗普簽署行政命令，將對(duì)巴西征收50%關(guān)稅。不難看到，在通過(guò)“大漂亮”法案后，特朗普焦點(diǎn)再度轉(zhuǎn)向外部施壓加速推進(jìn)關(guān)稅談判的階段，目前關(guān)稅仍處于“滯”的階段，對(duì)受外需影響較大的商品會(huì)帶來(lái)一定拖累。美國(guó)7月ADP就業(yè)人數(shù)增10.4萬(wàn)人超預(yù)期，但雇主對(duì)招聘決策趨于謹(jǐn)慎。美國(guó)第二季度實(shí)際GDP年化初值增3%，好于預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)所料繼續(xù)暫停降息。FOMC票委中，鮑威爾等九人繼續(xù)支持按兵不動(dòng)，沃勒和鮑曼主張本次降息25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾FOMC記者會(huì)上未就9月降息給出指引，強(qiáng)調(diào)關(guān)稅和通脹的不確定性，稱(chēng)就業(yè)市場(chǎng)未走弱。歐元區(qū)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，但優(yōu)于市場(chǎng)此前預(yù)期的零增長(zhǎng)，降息預(yù)期回落。
關(guān)注對(duì)應(yīng)的商品板塊。國(guó)內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬。海外通脹預(yù)期受益較為顯著的是能源和有色板塊。基本面來(lái)看。黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累。有色板塊供給受限仍未緩解。特朗普宣布對(duì)銅產(chǎn)品征收50%的關(guān)稅，但將陰極銅和精煉銅排除在進(jìn)口關(guān)稅之外。紐約銅期貨暴跌18%。能源方面，短期地緣溢價(jià)告一段落，中期基本面供給偏寬松看待。OPEC+加速增產(chǎn)，同意8月增產(chǎn)54.8萬(wàn)桶/日，高于預(yù)期。特朗普就達(dá)成俄烏協(xié)議給出10天“最后通牒”，否則將對(duì)俄羅斯加征關(guān)稅，稱(chēng)不擔(dān)心油價(jià)?；ぐ鍓K中，甲醇、PVC、燒堿、尿素等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動(dòng)，波動(dòng)空間相對(duì)有限。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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