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核心結(jié)論
　　1、匯率支撐脈沖行情延續(xù)，關(guān)注后續(xù)美債發(fā)行節(jié)奏
　　7月的脈沖行情延續(xù)，與人民幣匯率韌性匹配。遠(yuǎn)期看匯率有持續(xù)走強(qiáng)的趨勢(shì)：中美物價(jià)間20%-30%的軋差決定了國(guó)內(nèi)出口將持續(xù)偏強(qiáng)，進(jìn)一步支撐匯率走強(qiáng)。但短期看，由于9月底前美國(guó)財(cái)政部TGA賬戶需補(bǔ)充超5000億美元，仍需警惕美債發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)。
　　2、掩蓋在“反內(nèi)卷”下的商品超級(jí)周期
　　在“反內(nèi)卷”的帶動(dòng)下，上游資源&中游材料迎來(lái)大漲。但從實(shí)際數(shù)據(jù)看，“反內(nèi)卷”的真正主陣地應(yīng)該是中游。實(shí)際上，“反內(nèi)卷”只是表象，商品的上漲是康波尾聲敘事下的大概率結(jié)果，在逆全球化+去美元化進(jìn)程中，大宗商品的這一輪“超級(jí)周期”才剛剛啟動(dòng)。
　　3、“反內(nèi)卷”是化債的前站，后續(xù)反而更要關(guān)注需求側(cè)
　　從宏觀視角看，“反內(nèi)卷”是資產(chǎn)負(fù)債表溫和出清的一環(huán)，是化債周期的第一步。歷史上的幾輪供給側(cè)出清均配套了需求側(cè)的刺激，“反內(nèi)卷”的推動(dòng)反而給后續(xù)需求側(cè)的政策留了伏筆。“反內(nèi)卷”只有供給側(cè)的變化并不夠，當(dāng)前反而更要關(guān)注需求側(cè)，也就是看政治局會(huì)議后需求側(cè)政策的落地情況。
　　4、ROIC-WACC：誰(shuí)是真“內(nèi)卷”，誰(shuí)在蹭“內(nèi)卷”？
　　ROIC-WACC可以作為衡量“內(nèi)卷度”的核心指標(biāo)目前ROIC-WACC為負(fù)的行業(yè)更多集中在中游材料&制造。當(dāng)前焦煤、光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備等仍屬于待漲“真內(nèi)卷”行業(yè)，結(jié)合景氣度看，目前焦炭、普鋼、塑料、玻璃玻纖、光伏設(shè)備等行業(yè)深陷“深度內(nèi)卷”的同時(shí)景氣度邊際改善，可能是下一輪“反內(nèi)卷”行情演繹的方向。
　　5、康波尾聲，繼續(xù)把握“硬科技”+“硬通貨”
　　強(qiáng)匯率支撐下脈沖行情仍在延續(xù)，但仍需留一份清醒。遠(yuǎn)期看在中美物價(jià)指數(shù)軋差的作用下，強(qiáng)出口的持續(xù)性可能會(huì)超市場(chǎng)一致預(yù)期。短期關(guān)注需求側(cè)政策落地情況，同時(shí)謹(jǐn)慎關(guān)注來(lái)自海外的流動(dòng)性壓力。
　　6、金股組合
　　基于以上配置策略，2025年8月金股組合推薦如下：鼎捷數(shù)智（計(jì)算機(jī)）、苑東生物（醫(yī)藥）、山外山（醫(yī)藥商業(yè)）、欣旺達(dá)（電新）、中國(guó)化學(xué)（建筑建材）、長(zhǎng)城汽車（汽車）、比亞迪（汽車）、南鋼股份（鋼鐵）、華峰鋁業(yè)（有色）、中國(guó)宏橋（有色）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)進(jìn)步與應(yīng)用落地節(jié)奏不及預(yù)期等。