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根據(jù)公司2025年中報(bào)，1H25公司營(yíng)收為3.60億元，同比下滑25%；歸母凈利潤(rùn)為0.31億元，符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告（0.30~0.39億元），同比下滑69%。其中2Q25單季公司營(yíng)收為2.03億元，同比下滑23%，環(huán)比增長(zhǎng)30%；歸母凈利潤(rùn)為0.21億元，同比下滑66%，環(huán)比增長(zhǎng)117%。1H25公司業(yè)績(jī)承壓，主要系部分訂單受到關(guān)稅擾動(dòng)的影響。長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為業(yè)界領(lǐng)先的無(wú)線物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備和解決方案提供商，我們?nèi)匀豢春霉驹贏I時(shí)代的發(fā)展機(jī)遇，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　關(guān)稅擾動(dòng)下訂單短期波動(dòng)；視頻車(chē)聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速開(kāi)拓
　　分板塊來(lái)看，1H25公司車(chē)載信息智能終端產(chǎn)品營(yíng)收2.37億元，同比減少14%；資產(chǎn)管理信息智能終端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.66億元，同比減少55%。公司動(dòng)物追蹤溯源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22%；視頻車(chē)聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.19億元，同比增長(zhǎng)90%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　綜合毛利率保持韌性，費(fèi)用率同比提升
　　1H25公司綜合毛利率為41.01%，同比-1.59pct。分產(chǎn)品來(lái)看，車(chē)載信息智能終端產(chǎn)品毛利率同比提升0.45pct至43.77%，資產(chǎn)管理信息智能終端產(chǎn)品毛利率同比減少1.19pct至41.82%。費(fèi)用方面，1H25公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.05%/5.85%/17.93%，分別同比+3.36/+2.05/+6.09pct，費(fèi)用率有所提升，主要系公司新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)推進(jìn)，帶來(lái)研發(fā)投入、產(chǎn)品認(rèn)證等費(fèi)用相應(yīng)增長(zhǎng)；此外營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)等人工成本亦有所增加。
　　新業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)開(kāi)拓；未來(lái)有望持續(xù)受益于AI機(jī)遇
　　根據(jù)公司2025年中報(bào)，公司新興領(lǐng)域產(chǎn)品增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)強(qiáng)勁，視頻車(chē)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高增趨勢(shì)；此外，公司工業(yè)路由器有望步入收獲期。此外公司ECALL類(lèi)產(chǎn)品應(yīng)急燈通過(guò)DGT3.0認(rèn)證，標(biāo)志公司已取得進(jìn)入西班牙及部分歐盟市場(chǎng)的重要準(zhǔn)入門(mén)檻，有望賦能公司快速發(fā)展。長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為業(yè)界領(lǐng)先的無(wú)線物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備和解決方案提供商，我們?nèi)匀豢春霉驹贏I時(shí)代的發(fā)展機(jī)遇。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司訂單波動(dòng)以及費(fèi)用端的提升，我們下調(diào)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期分別至1.33/1.49/1.65（前值：1.81/2.01/2.19）億元，長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀豢春霉驹贏I時(shí)代的發(fā)展機(jī)遇?？杀裙?025年Wind一致預(yù)期PE均值為49x，給予公司2025年49xPE（前值：33x，主要系可比公司估值變化），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.12元（前值：13.02元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中標(biāo)金額不及預(yù)期，確認(rèn)收入不及預(yù)期，毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。