>> 萬聯(lián)證券-2025年中期鋰電行業(yè)投資策略報告：行業(yè)盈利邊際修復(fù)，固態(tài)電池突破加速-250731
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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| 2972KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
蔡梓林 |
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2025年，在以舊換新等消費激勵政策驅(qū)動下，我國新能源汽車產(chǎn)銷量高速增長，疊加全球儲能裝機增勢穩(wěn)定，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈需求持續(xù)提升，盈利水平顯著修復(fù)，龍頭公司競爭優(yōu)勢增強。展望后市，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈整體趨勢向好，有望逐步進入周期復(fù)蘇階段，建議關(guān)注行業(yè)業(yè)績修復(fù)、固態(tài)電池技術(shù)突破兩大核心主線：（1）行業(yè)業(yè)績修復(fù)：上半年，行業(yè)供需格局主要受需求端驅(qū)動，下游需求增勢強勁，有力帶動產(chǎn)業(yè)鏈回升。下半年，供給端改善有望加速，一方面，國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策助力，行業(yè)競爭格局有望持續(xù)優(yōu)化；另一方面，企業(yè)加速海外布局，資本支出回升，中國企業(yè)競爭力有望進一步增強，進而推動產(chǎn)業(yè)鏈供需平衡修復(fù)。當(dāng)前行業(yè)估值處于近年低位，建議關(guān)注鋰電行業(yè)龍頭公司業(yè)績修復(fù)帶動估值回升的投資機會；（2）固態(tài)電池技術(shù)突破：固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進程持續(xù)加速，現(xiàn)已進入“技術(shù)驗證期”階段，廠商中試線密集落地，有望持續(xù)帶動產(chǎn)業(yè)鏈升級。建議關(guān)注在電池、電解質(zhì)材料、正負(fù)極及輔材等關(guān)鍵材料環(huán)節(jié)布局領(lǐng)先且具備技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)。
投資要點：
需求端：新能源汽車+儲能雙驅(qū)動，鋰電需求持續(xù)提升。（1）新能源汽車：2025年，在以舊換新等消費政策驅(qū)動下，2025年我國新能源汽車銷量持續(xù)攀升，上半年呈現(xiàn)“淡季不淡”趨勢，滲透率穩(wěn)步提升，上半年新能源汽車銷量同比增長40.31%，滲透率達(dá)到44.33%。同時，中國新能源汽車出口繼續(xù)保持增勢，出口表現(xiàn)亮眼，同比增長75.21%。在新能源汽車內(nèi)銷及出口高增長驅(qū)動下，上半年動力電池產(chǎn)量同比增長51.06%，銷量同比增長48.56%，實現(xiàn)高速增長；（2）儲能：隨著全球新型儲能裝機規(guī)模高速增長，儲能成為鋰電池出貨量增長的重要動能之一。2025年，國內(nèi)儲能行業(yè)從政策驅(qū)動向市場驅(qū)動發(fā)展，并網(wǎng)節(jié)點提前，而招投標(biāo)規(guī)模保持高增長，凸顯下游需求韌性。海外方面，美國加征關(guān)稅邊際回落，出口渠道逐步修復(fù)，同時，歐洲庫存去化完成，戶儲和大儲能同步回暖，中東地區(qū)大儲項目完成招標(biāo)，逐步進入落地階段，對全球儲能裝機形成多點支撐，有望帶動我國電芯需求提升。
供給端：產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)，競爭格局有望優(yōu)化。2025Q1，在以舊換新政策驅(qū)動下，新能源汽車產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長，帶動鋰電產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績邊際改善，產(chǎn)業(yè)鏈整體營業(yè)收入同比增長14.82%，歸母凈利潤同比增長33.81%。資本支出方面，2023年以來，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈季度資本支出持續(xù)收縮，連續(xù)7個季度維持同比負(fù)增長趨勢，2025Q1同比增速首次轉(zhuǎn)正，產(chǎn)業(yè)鏈擴產(chǎn)階段性回升，顯示行業(yè)逐步復(fù)蘇信號。政策方面，國家政府高度重視“內(nèi)卷式”競爭整治，政策信號密集，有望推動行業(yè)整合出清，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的價值重構(gòu)。競爭格局方面，鋰電行業(yè)集中度提升，中國企業(yè)競爭力持續(xù)增強。在動力電池及儲能電池全球出貨量排行中，中國企業(yè)均占據(jù)領(lǐng)先地位，市占率穩(wěn)步提升。同時，中國企業(yè)海外產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)加速，競爭力有望進一步增強。
新技術(shù)：固態(tài)電池技術(shù)突破，多環(huán)節(jié)有望受益。固態(tài)電池具備高安全性，高能量密度的核心優(yōu)勢，有望大幅提升鋰電池性能，是鋰電產(chǎn)業(yè)升級主要方向。細(xì)分環(huán)節(jié)來看：（1）電池環(huán)節(jié)：固態(tài)電技術(shù)驅(qū)動環(huán)節(jié)，布局廠商眾多。在技術(shù)路線上，氧化物技術(shù)成熟，硫化物商業(yè)化潛力大，廠商多種技術(shù)路線協(xié)同布局；（2）電解質(zhì)環(huán)節(jié)：固態(tài)電池增量環(huán)節(jié)，氧化物及硫化物電解質(zhì)為企業(yè)主要布局方向，其中，氧化物電解質(zhì)以LLZO、LATP為主，主要由上游材料廠商向下延伸布局，硫化物電解質(zhì)則以LGPS、LPSX為主流選擇方向，正極、隔膜等鋰電材料廠商是重點布局企業(yè)。另外，硫化鋰成本占比高，是硫化物電解質(zhì)降本關(guān)鍵，有望成為硫化物路線突破重點；（3）負(fù)極材料：固態(tài)電池材料主要升級環(huán)節(jié)，硅碳負(fù)極理論質(zhì)量容量高，是中短期的主要方案，金屬鋰負(fù)極具有高比容、低電位及導(dǎo)電性優(yōu)異的優(yōu)點，能夠極大地提升電池的能量密度，是最具發(fā)展?jié)摿Φ呢?fù)極材料；（4）正極材料：固態(tài)電池正極材料體系開發(fā)主要集中在高鎳三元正極、鎳錳酸鋰、富鋰錳基等路線，短期三元材料廠商具備優(yōu)勢，富鋰錳基是未來迭代方向；（5）輔材環(huán)節(jié)：導(dǎo)電劑是鋰電池的關(guān)鍵輔助材料，其中，碳納米管整體性能優(yōu)異，適配硅基負(fù)極，未來在固態(tài)電池中應(yīng)用有望提升，市場空間廣闊；（6）設(shè)備環(huán)節(jié)：固態(tài)電池產(chǎn)線持續(xù)推進，設(shè)備環(huán)節(jié)有望率先受益，前段、中段設(shè)備是布局關(guān)鍵。其中，前段設(shè)備以干法電極設(shè)備為主，輥壓機是核心設(shè)備。中段設(shè)備，疊片機適配性更高，有望替代卷繞機，實現(xiàn)滲透率提升，等靜壓機有望引入使用。
風(fēng)險因素：下游需求不及預(yù)期、政策變動、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進展不及預(yù)期、技術(shù)路線替代、行業(yè)競爭加劇等風(fēng)險。
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